报告品种：焦煤

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调研时间：2025年9月9日至9月12日

调研地点：山西地区

近期，我们实地走访了山西地区多家煤矿企业，围绕当前煤炭市场供需变化、生产恢复节奏与政策动向等内容开展了深入调研。现将主要结论汇总如下。

一、生产恢复与供应情况

阅兵结束后，煤矿复产迅速，多数企业在一周内恢复至阅兵前水平，后期两周产量仍具备爬升空间。

（一）当前山西煤矿利润良好，生产恢复较快。除部分国有企业受事故或行政限制影响复产稍缓外，大部分煤矿本周内基本恢复正常，总体产量受影响有限。个别地方矿因自身检修复产略有延迟，预计下周也可完成恢复。

（二）7月以来，在中央提出“防止内卷”及能源局要求上报产能等政策影响下，全国煤炭产量出现回落，但目前这些政策对山西实际生产约束有限，产能上报后未见进一步严控措施。地方政府仍以经济稳定为主，未大幅加码超产核查。

（三）从结构上看，国有煤矿受行政约束更明显，部分仍处事故恢复期；民营煤矿复产更快，预计本周内回到阅兵前水平，未来两周甚至有望恢复至5月均值。

（四）总体来看，下半年产量预计低于上半年，政策对实际生产影响有限，供应仍平稳恢复。据数据机构预测，四季度山西煤炭供应同比降约2%（国庆前同比降5%），蒙煤继续高发运，对市场供应带来一定压力。

二、需求状况

（一）焦化及下游补库方面，节前焦炭预计完成两轮提降，第三轮提降因国庆补库临近而不确定。目前唐山、内蒙古等地焦化企业利润虽收缩，但仍陆续复产，购买力尚存。近期焦化厂控制库存，但预计9月中下旬采购意愿增强，补库量可维持约2天生产需求。

（二）期现与贸易方面，山西煤期现套利盘多数解套，期现库存不高，短期重新建仓意愿偏弱。但与去年四季度相比，贸易商采购情绪有所回暖，若煤价再跌50元/吨左右，可能激发投机采购需求。

三、库存情况

（一）焦化厂厂内库存总体维稳，短期主动降库，预计国庆补库在20日以后才会启动，采购意愿在9月中下旬逐步增强，补库量约维持2天生产。

（二）煤矿库存整体不高。

（三）期现库存也处于较低水平。

四、政策影响评估

九月中旬及十月山西将迎来环保督察，但预计不会全面检查，更可能以超产上报为基础进行抽查，目前看大规模限产概率较低。

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