报告品种：工业硅

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宁夏与甘肃同属西北主要工业硅产区，近两年新增产能逐步释放，开工率整体保持在较高水平，国内供应占比提升明显，本次调研我们实地拜访了宁夏、甘肃一带工业硅厂，并走访了部分新疆的下游多晶硅厂，主要有以下结论：

从成本来看，宁夏、甘肃工业硅生产成本处于国内中等水平，生产主要以网电为主，电价略高于新疆，但通过工艺优化和余热发电，整体成本控制较为稳健，为维持开工提供支撑。宁夏网电价格主要在0.41-0.42元/千瓦时，甘肃在0.45元/千瓦时，区域内企业现金成本大致维持在约8500元/吨。

从生产情况来看，宁夏、甘肃地区工业硅企业生产相对稳定，后续开工预计仍将持稳。前期硅价曾跌至低位，但宁夏、甘肃地区硅厂依托自身成本优势及现金储备，并未出现明显减产。该区域硅厂生产存在一定韧性，后续开工预计仍将持稳。

宁夏、甘肃地区工业硅产品型号多样，不过受原料特性影响，区域内部分产品硼元素含量偏高，导致注册标准仓单时可能存在一定困难。

从下游需求来看，宁夏、甘肃地区硅厂主要供货有机硅厂和铝合金厂，同时期现商及贸易商亦是主要采购方，区域产品销售渠道相对多元。短期内受多晶硅和有机硅提产带动，需求有一定恢复，但后续需求缺乏新增亮点。

对于下游多晶硅，短期国内多晶硅产量回升，对工业硅需求提升。不过从新疆多晶硅企业走访情况来看，生产存在分化。部分企业老旧产能仅部分运行，新增产能正处于提产阶段；部分企业持续停产，暂无复产安排，主要是对价格稳定性存有顾虑。新疆部分多晶硅企业现金成本约3.8万元/吨，成本主要受电价影响，辅料波动影响有限。

从库存来看，宁夏、甘肃硅厂库存有分化，但区域内社会库存在近期已出现累积趋势。随着西北大厂供应回升，国内供应还将持续恢复，预计后续国内累库压力将加大，仓单规模在四季度仍将回升。

从政策来看，工业硅政策层面，西北地区企业尚未形成统一的成本挺价共识，生产更多取决于实际成本与利润。炉型改造方面，12500kVA炉型暂无明确关停要求，小炉型虽可升级，但需额外投入，在行情不确定或价格低迷时，多数硅厂不会急于改造。

多晶硅政策层面，市场仍预期未来将通过兼并收购整合产能，行业具有产能调整空间，中长期发展前景乐观。消费与终端传导方面，价格传导需依赖电厂压低收益或提高电站电价折扣；同时，零碳园区、绿电消费及碳税被视为促进光伏消纳的重要抓手，其中碳税有望限制火电比例、提升绿电份额。

市场展望及策略建议：

对于工业硅，供应端，9月西南产能释放预计持稳，增量主要来自西北大厂产能，目前来看大厂具备进一步复产的可能，整体供应压力或将继续上升。需求方面环比呈现一定改善迹象，多晶硅企业复产带动工业硅需求回升；有机硅开工也小幅回升，行业维持刚需采购节奏；铝合金板块开工稳定，对工业硅需求持稳。近期工业硅库存及仓单变化不大，不过随着工业硅产量恢复，社会库存及期货仓单预计将进一步累积，市场承压风险仍需关注。

硅价短期受多晶硅“反内卷”情绪和煤炭价格波动影响延续震荡，后续伴随着大厂开工炉数逐步增加，价格或将受到压制。策略上，建议上游工业硅厂择机开展卖出套期保值操作。

风险因素：供应端超预期复产；政策变动。

数据来源：SMM，百川盈孚，中信期货研究所

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