油脂：需求端承接力趋弱

01

棕榈油情况

马来：数据预期宽松

月底各机构对马来7月的产量和期末库存预期值在180-184万吨和225-230万吨之间；主要的分歧是在马来7月的出口上，目前市场部分机构给的出口预期值在130万吨左右，但是从船运机构的数据看出口量可能仅在122万吨左右，出口同比依旧维持历史低位。预计11号的mpob数据马来将依旧维持较高的趋势性累库预期。

不过目前市场对马来数据的关注度不高，尤其本周国际棕榈油和国内油脂走势和美豆油和原油劈叉比较明显。预计盘面价格对于马来数据的交易只有等到mpob报告公布后才会交易。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼&马来：核心逻辑出现松动

棕榈油本周的剧烈震荡，就基本面情况看并没有太大变化，唯一值得注意的是本周产地的棕榈油基差有所回升。就此前棕榈油最核心的两个驱动来看，一个是印尼5-7月产量环比下降的问题，另一个是印度需求的问题。但当时间来到8月，棕榈油价格达到这个位置后，这两个核心逻辑出现了一定的松动。

8月印尼的产量是有恢复预期的，而且就产地给出的信息看，虽然5-7月环比出现减产，但是产量同比是有增幅的；另一方面，由于中国豆油的出口，印度的油脂需求有的新的补充渠道，只要中国继续出口豆油，必然会出现中国豆油与国际棕榈油竞争出口的局面，这也就是此前二季度初预期南美豆油与棕榈油竞争出口的第二幕。

所以只要中国豆油出口可以持续，棕榈油的需求端驱动就会被持续削弱。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼：供给端价格依旧存在支撑

单从价格数据来看，排除了压榨、精炼产能扩张的问题，印尼的供给端价格依旧是维持同期高位的。确实印尼的这边看不到棕榈油增产季的压力，至少从价格端看不到压力，甚至这样的价格水平还能反应减产的问题。但是

8月产量的预期情况就不是这两个价格指标能解释的了。

但是对于印尼的数据交易确实也没有很好的办法，这种价格上涨就开始缺货，价格下跌就出现库存的情况在对印尼供需的交易情况中屡见不鲜。所以在目前盘面价格和时间季节性走势、供需驱动并不十分匹配的情况下，基于产地的这两个价格去追多是十分危险的。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

03

豆、菜

豆油：中国豆油出口，国际豆油供给新格局

从7月下旬中国豆油开始对外出口后，中国豆油就成为了国际油脂供给市场的新增量与新变数；由于中国庞大的大豆压榨产能，以及今年对南美大豆的大量进口，在之前没有出口的情况下，导致了国际豆油价格的大幅走高，以及之前预期的二季度中旬开始的豆油与棕榈油竞争出口的情况未能出现。

而在目前中国油脂消费低迷，中国豆油价格为全球最低的情况下，由于出口退税的存在导致了中国豆油出口的利润十分丰厚，在考虑运费差异的情况下，阿根廷豆油的fob与中国豆油的价差达到了近100美金/吨，而对印度的出口利润在考虑运费的情况下依旧也有60美金/吨以上。甚至现在印尼棕榈油和中国豆油的fob价差也是历史同期以来最高的。因此，中国豆油极具性价比，且只要能继续维持出口，中国豆油和棕榈油的价差必然会朝着国际豆棕价差的方向回归。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

加拿大：静待驻底

加菜籽价格和美豆价格的走势关联度非常高，在加拿大失去中国菜籽市场后，美国在加菜籽需求端的权重大幅提升，而且后续还有可能的生柴政策的需求增量。因此，加菜籽目前的定价非常依赖美豆价格走势。而且在美豆目前走弱驻底的过程中，如果加菜籽能试探出目前其国内供需情况下的价格底部，那对于未来的国际菜系价格将是非常有价值的黄金坑。

就像我们在上一期文章中所提到的，国际菜籽25/26年的新作的复产预期正在慢慢减弱，随着乌克兰新作产量下滑，目前全球依旧维持增产预期的仅俄罗斯一国。且如果今年葵籽复产也出现一定问题，则全球菜系价格在四季度和一季度将有很大的做多潜力。