五月中旬，棉价从低位快速反弹，回升至13500左右，主要原因在于宏观情绪缓和，且产业对于微观层面的阶段性供给存在一定担忧。对于后续棉价走势，需求端仍有压力，供给预期充足，棉花价格预计反弹空间有限。

一、宏观情绪缓和，需求预期需谨慎

4月初开始棉价的下跌主要在于中美互相加征高额关税，阻碍两国棉纺产业相关产品的贸易流通，包括美棉对于中国的出口，以及中国纺服对美国的出口，故棉花需求预期收缩，棉花价格重心下移。5月12日中美经贸会谈达成重要共识，双方互降加征关税税率。这一方面使得全球宏观经济风险明显改善，另一方面关税政策对于棉纺贸易的限制显著下降。而与此对应，后续国内纺织品服装海外订单也确实出现了一定回流，纺服出口方面有所改善。

此外，内需方面也出现了积极现象。在国内政策对经济的持续提振下，五一出行数据、618消费数据等都出现了好转，这无疑给国内纺服需求回升带来乐观信号。因此，受外部贸易环境改善与国内经济向好影响，棉花终端纺服的外贸与内需情绪均有改善，棉花需求预期回升。

尽管市场情绪显著回升，后市需求预期向好，但综合考虑现阶段所处宏观环境，棉花需求仍需谨慎对待，一是海外贸易政策方面仍存不确定性，全球经贸谈判持续，重要时间节点仍意味变数；二是全球棉纺产业链结构调整持续，棉纺订单大趋势或仍向东南亚地区集中；三是国内宏观经济向好仍待跟踪，内需回升需要给于更多时间。因此，棉花需求预期有改善，但就中短期来看，承压态势仍存。

二、库存去化阶段，供给炒作空间有限

现阶段处于棉花库存消化期，尽管从库存上来看，就中国棉花信息网数据，5月底全国棉花商业库存383.4万吨，工业库存92.90万吨，工商业库存仍高于去年同期，显著高于近五年同期均值，但这仍不妨碍市场对于后市供给可能存在偏紧的担忧。这主要是棉花生产上农产品特性所决定的，季产年销使得棉花在每年集中上市后库存达到最高，之后进入库存消化期，在新棉上市前，棉纺市场供给都将以库存为主，进口为补充，而伴随着库存的消化，市场必然会面临流通货源减少、货源集中的现象，从而可能会出现阶段性区域性偏紧的情况。今年市场对此亦存在担忧，形成棉价支撑，并可能提供阶段性向上驱动。

具体分析新棉上市前市场供需情况，首先，5月底工商业库存为476.30万吨，处于近年高位，其次，去年下半年来棉花进口量一直处在偏低，后续低量预期仍将持续，即棉花市场新增供给补充相对有限，预计本年度还剩30万吨左右，最后，需求改善仍不显著，增量有限，预估6-8月需求在200万吨上下，就此综合可得本年度结转库存可能仍维持在高位，甚至相较于去年仍有小幅增长。

因此，本年度结转库存可能维持高位，再综合考虑新年度棉花产量或仍在高位以及需求恢复仍待跟踪，供需宽松格局或维持态势，预计本年度棉花市场供给炒作空间有限。

三、天气影响有限，新棉产量仍旧乐观 

一般棉花于4月开始播种，9月中下旬开始收获，现阶段新棉处于生长期，天气炒作窗口打开。对于新季作物而言，种植面积预期继续增长，产区天气成为决定产量的关键性因素，尤其是新疆棉区不利天气普遍频发。

自春播以来，南疆棉区接连遭遇了几场大风沙尘天气也引发了市场一定关注，但是随生产管理技术提升，基本可以通过补种与后期的田间管理予以弥补，即一般不利天气对于单产的整体影响有限。就最新情况来看，棉花生长状态普遍良好，若以近三年均值单产来看，新季棉花产量亦将保持高位。

综合来看，宏观情绪改善，但需求端仍有压力，供给预期充足，棉花价格预计反弹空间有限，关注政策变化、库存情况与产区天气情况。

（浙商期货 万晓泉）