核心观点：区间震荡

短期维持反弹探顶格局。

关税利好逐渐兑现，近期下游成品纸集中发布涨价函，但基本面尚未出现趋势性改善，整体来看下行大格局仍未改变，此轮定性反弹为主；国内纸浆港库继续累库，长协报价下调后进口出现顺挂，压制好货基差，现货成交也未见转好。预计短期内盘面继续反弹探顶，关注5400点附近能否打出此轮顶部。

国内供需：中性偏空  5月Arauco长协报价继续下调，进口顺挂国内现货压力增大，目前下游采购意愿仍然较弱，现货成交并不好。

国外供需：中性  海外仍存供应扰动，需求端变化不大，欧美浆价仍然坚挺；4月欧洲港库出现明显去库。

下游供需：中性偏多  季节性淡季下，终端需求未见实质性好转，但白卡及文化纸厂集中发布涨价函，至少情绪上有一定好转。

现货价差：中性

现货继续分化，仓单不断注销，79正套强势，但长协下调后进口顺挂导致银星基差受到压制；针阔价差继续维持高位。

截至5月22日，针叶即期进口利润约146元/吨，阔叶进口利润约-389元/吨，针阔价差约2000元/吨。

宏观因素：中性偏多  中美关系缓和，关税调整后宏观出现修复。

01 大格局仍未改变全球需求未出现趋势性好转

中国需求支撑3月全球高发运，高点低于去年12月

数据来源：PPPC  彭博  大地期货研究院

中国3月发运占比提升

数据来源：PPPC  彭博  大地期货研究院

4月欧洲港库去库较多

数据来源：彭博  Europulp  Utipulp  大地期货研究院

欧洲消费仍然疲软

数据来源：Utipulp  大地期货研究院

内外浆价仍存分化

欧洲浆价有所企稳，国内长协报价继续下调。

截至5月22日，欧洲漂针浆面价1597美元/吨，漂阔浆面价1195美元/吨，国内漂针浆739美元/吨，漂阔浆558美元/吨。

数据来源：路透  Pulpwatch 大地期货研究院

02 国内5月供应压力增大纸浆结构继续分化

5月进口可能出现回升

数据来源：各国海关  大地期货研究院

国内纸浆港库累库程度较高

数据来源：卓创  Wind  大地期货研究院

进口转为顺挂，现货、针阔仍存分化

5月Arauco长协报价继续下调后，现货市场直接给出了进口利润，且国内供应压力增大，港库累库程度高，银星等基差预计偏弱运行。

2025年5月22日，国内针叶浆进口利润（即期）约146元/吨，阔叶浆进口利润约-389元/吨。

5月长协报价下调：Arauco 5月报价，针叶银星740美元/吨（上月770），阔叶明星无量供应（上月560），本色金星620美元/吨（上月650）。

针阔价差维持高位：国内针阔现货价差约2000元/吨。

数据来源：Wind  大地期货研究院

现货分化

数据来源：Wind  大地期货研究院

03 淡季背景下下游集中发布涨价函

成品纸产销季节性修复

数据来源：隆众  大地期货研究院

成品纸开工数据

数据来源：隆众  大地期货研究院

成品纸纸销数据

数据来源：隆众  大地期货研究院

成品纸继续累库

数据来源：隆众  大地期货研究院

淡季终端需求未见实质性改善

继包装纸市场连续发布涨价函后，近期白卡和文化纸厂也集中发布涨价函，在目前的基本面格局下涨价函能否落实仍存不确定性。

数据来源：Wind，隆众  大地期货研究院

04 价格及价差

盘面量价变化

数据来源：wind  大地期货研究院

基差及月差

数据来源：Wind  大地期货研究院