宏观要点

宏观金融：美国1月CPI数据全线超预期，全球风险偏好整体有所降温

【宏观】 海外方面，美国1月CPI同比升3%，预期和前值2.9%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%；环比升0.4%，预期升0.3%；美国CPI数据全线超预期，短期市场预期美联储今年降息幅度至约26BP。另一方面，特朗普表示可能在当地时间周三签署对等关税行政令导致避险情绪重新升温。短期美债收益率上涨，全球风险偏好整体有所降温。国内方面，特朗普表示将宣布对许多国家征收对等关税，贸易战的风险加大，人民币汇率短期承压；但是，国内国常会研究研究提振消费、稳外资、化解重点产业结构性矛盾政策措施，政策刺激预期增强，以及市场情绪高涨资金持续流入，国内市场风险偏好短期继续升温。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在DeepSeek概念股、半导体以及影视院线等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，特朗普表示将宣布对许多国家征收对等关税，贸易战的风险加大，人民币汇率短期承压；但是，国内国常会研究研究提振消费、稳外资、化解重点产业结构性矛盾政策措施，政策刺激预期增强，以及市场情绪高涨资金持续流入，国内市场风险偏好短期继续升温。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 周三开盘沪金继续回调，最低跌至675附近，随后再度反弹，截至夜盘收盘已重回680上方。尽管投机买盘的集中获利抛压对金价产生了冲击，且周三公布的美国通胀数据进一步打压了美联储短期降息的预期，但黄金整体趋势仍保持强劲。关税担忧导致COMEX黄金大幅溢价，跨市场套利催生的购金需求进一步支撑黄金价格。在关税政策不确定性落地之前，预计黄金的避险逻辑会持续有效。沪银近期受需求端拖累表现明显不如沪金。国际方面，近期重点关注特朗普关税政策及美国下一阶段经济数据。地缘方面，关注俄乌方面进展以及巴以停火情况。沪金波动率显著上升，短期宽幅震荡，注意防范高位回调风险。

黑色板块

黑色金属：现实需求偏弱，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周三，国内钢材期现货市场继续小幅下跌。万科债务问题暂时得到缓解，今日市场风险偏好再度提升，商品市场整体表现较好。基本面方面，钢材现实需求依旧偏弱，钢谷网建筑钢材库存环比回升170万吨，热卷库存增加55.98万吨，绝对量依旧偏低。供应方面，钢厂利润目前尚可，钢谷网建筑钢材及热卷产量均有不同程度回升。成本端，焦炭第八轮提降落地，但铁矿石价格整体偏强。短期来看，钢材市场预计仍以区间震荡为主。关注周四Mysteel钢材产量及库存数据。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格整体表现偏强。目前铁矿石基本面依然偏好，钢厂利润向好背景下，铁水产量依然延续小幅回升格局。供应方面，一季度为外矿发货低点，全球铁矿石发运依然处于低位。今日又报出西澳大利亚枢纽黑德兰港口因热带气旋关闭，供应偏紧预期或进一步增强。短期铁矿石基本面矛盾不大，或延续偏强走势，中期需关注铁水日产顶部何时出现。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格延续大跌。钢谷网螺纹钢产量继续小幅回升，铁合金需求尚可。河钢发布2月招标数量，钢厂新一轮招标陆续开启。锰矿市场涨幅放缓，下游采购谨慎观望为主，半碳酸价格39-41元/吨度，澳籽48-50元/吨度，新加蓬块51元/吨度，南非高铁31-32元/吨度。但锰矿发货量以及港口库存均有不同程度回升。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨。2月11日金盛兰集团硅铁招标价格：湖北6350元/吨，数量200吨；广东云浮6520元/吨，数量1100吨；总量1300吨，均现金含税到厂。部分有硅铁企业排单生产到三月份；硅铁价格下调及电费上涨对企业利润有一定的下滑。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。

能化板块

能源化工：乌克兰局势现转机缓解供应担忧，油价下跌

【原油】特朗普和普京的童话缓解了对原油供应风险的担忧。特朗普表示两国领导人同意就结束俄乌冲突开始谈判，这标志着美国俄乌政策的重大转变。和谈的发展加剧了早前因美国火爆通胀数据而引发的跌势，美元一度短暂飙升，降低了大宗商品吸引力。初步的和平谈判意味着制裁可能是短暂的，或者也可能被取消，制裁影响溢价可能继续回落。油价近期波动性可能逐渐增加，事件性影响将逐步落定。

【沥青】油价成本仍然偏强。短期山东炼厂开工仍然受到较大影响，制裁原料的流入将逐渐困难，炼厂将增加对中东，以及后续可能的加拿大墨西哥油品进口，沥青收率可能小幅下行。另外需求情况恢复一般，但供应减少下库存减量明显，沥青价格中枢抬升，后续跟随原油波动，或持续偏强震荡。

【PTA】终端仍然处于停工状态，预计本周开始逐渐恢复，坯布库存较往年偏高。下游开工小幅回升至82%，目前库存情况虽然回升明显，但利润仍然良好。PTA开工小幅回升，后期过剩预期仍然存在，但近期检修增加，叠加市场对下游开工恢复有较强预期，价格跟随原油中枢变动，短期窄幅震荡为主。

【乙二醇】假期中终端开工极低，导致乙二醇港口库存大幅增加至67万吨，但短期下游开工有所恢复，且港口发货量仍然良好，乙二醇后期仍有去库预期，短期乙二醇开工有小幅回升预期，价格受压制，长期多配不变，逢低多策略持续。

【甲醇】太仓甲醇市场弱势下滑，基差由企稳后随盘面反弹转弱。现货价格参考2640-2645，2月下旬纸货参考2655-2670，3月下旬纸货参考2680-2685。欧美甲醇市场延续下滑。美国价格参考115-116美分/加仑；欧洲价格参考335-340欧元/吨。挪威Equinor年产90万吨甲醇装置自二季度以来处于停车状态，听闻目前陆续重启恢复正常。截至2025年2月12日，中国甲醇港口库存总量在96.95万吨，较上一期数据增加1.44万吨。生产企业库存50.00万吨，较上期减少7.33万吨，跌幅12.79%；节后内地深度累库，港口变动不多。节后第二周库存数据显示下降，但内地装置开工偏高，需求偏弱或难持续去库。进口到港缩量明显，虽有港口MTO装置停车计划，库存或难大幅上涨。内地与港口走势预计分化，关注货源运输到港口情况。短期内预计随着下游复工价格震荡修复

【PP】PP市场窄幅上浮。华北拉丝主流价格在7220-7370元/吨，华东拉丝主流价格在7370-7530元/吨，华南拉丝主流价格在7360-7550元/吨。美金市场价格大稳小动，均聚960-1005美元/吨，共聚990-1090美元/吨，透明1030-1095美元/吨。隆众资讯2月12日报道：两油聚烯烃库存90万吨，较前一日下降1万吨。PP检修装置变化详情：中原石化一线（6万吨/年）PP装置重启。裕龙石化一线（40万吨/年）PP装置停车检修。中景石化一期二线（50万吨/年）PP装置停车检修。下游需求水平较低，尤其BOPP开工继续走弱，复工较晚，上游开工继续提升，库存压力较大，但短期利空或已计价，价格震荡偏弱为主，关注库存和原油情况

【LLDPE】PE市场价格部分上涨。华北地区LLDPE价格在8010-8200元/吨，华东地区LLDPE价格在8030-8700元/吨，华南地区LLDPE价格在8200-8650元/吨。LLDPE及LDPE薄膜窗口关闭，其他类别进口窗口处于开启或待开启状态。隆众资讯数据统计显示：目前线型薄膜排产比例最高，目前占比38.1%，年度平均水平在39.6%，相差1.5%；上游开工高位，进口陆续到港，新产能释放等压力凸显，但下游需求逐步回升，政策预期托底，价格短期预计震荡修复。

农产品板块

农产品：USDA供需报告使得CBOT三大谷物市场短期行情或获得支撑

【美豆】隔夜市场，CBOT大豆主力跌幅1.37%，报收1045.75美分/蒲。巴西大豆2月出口预期上调，ANEC预计2月份巴西大豆出口将超过1000万吨。现阶段巴西丰产预期不变，随收割推进，出口溢价回落或冲击美豆出口市场。阿根廷方面，本周降雨缓解其农业核心地带困境，预计降雨还会增加。阿根廷减产较市场主流预期较充分，潜在有利多出尽风险。

【豆粕】USDA确认了南美天气风险但维持巴西丰产形势不变，期价利多不足+巴西出口溢价回落预期，国内成本溢价或收缩，国内油粕因此偏承压下行。豆粕 “低库存+高基差“支撑下，期货价格支撑偏强，高基差溢价有望收缩。目前国内2-4月进口大豆供应预期：2月600万左右、3月400万左右、4月850-900万，05合约周期内低库存补库或不足，虽然基差溢价可能回落，但大概率也会持续在正常偏高水平。

【油脂】CBOT大豆期价一方面2024/25产季期价低估值+供需支撑强，另一方面2025/26产季利多可交易题材偏多。随着美国通胀超预期上涨，阶段性受关税新政影响可能偏弱。因此，中期看美豆依然是易涨难跌。因此，豆油持续高位震荡有较强的成本逻辑支撑。棕榈油方面，一季度供需紧缩，短期产区降雨阻碍收割且节日备货旺季来临，BMD市场棕榈油价格表现偏强。然而，2月以来，马棕出口持续偏弱对盘面价格形成压力；中期看，东南亚产区增产形势不变，预计棕榈油相比豆油溢价或仍能回归。

【玉米】今年产区售粮节奏偏快，节后降温、增储，产区惜售增强，下游深加工收购和贸易建库意愿都有提高。现阶段，政策利好略有透支，期货预期抢跑并把基差拉至过高，因此逢高来自产业卖压风险较大。现货因为港口库存转移仍需要时间，很难再拉升期货预期。目前玉米具备多头基础，但上涨驱动不强，高位震荡

【生猪】2月生猪出栏供需宽松，虽然冻品库存低，但养殖利润存在，入冻意愿可能偏差。肥标价差高，饲料成本价格相对偏低，但二育也十分谨慎。此外，季节交替且冷暖变化快，局部疫病风险也不容忽视。综合看，短期需求端被二育投机分流或冻品入库的可能性不大，供应端滞后的出栏压力释放或疫病导致的短期供应增加的风险偏高，猪价因此下跌的概率大，高基差对期货提振空间或有限。

有色板块

有色金属：美通胀数据超预期，降息时间进一步后移

【铜】宏观方面，美国1月CPI年率录得3%，高于预期的2.9%，叠加鲍威尔发言，市场对降息预期进一步后移。供应端，现货加工费周度下降$0.5至-$2.7，炼厂加工利润持续受到挤压，减停产的概率大大增加；进口盈利在（-517.64，482.96）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场。需求端，下游加工企业尚未完全复工，整体仍处于淡季中。受淡季的影响，社会库存累库10.73万吨至27.31万吨。受通胀问题的影响，铜价夜盘小幅震荡、延续上个交易日低开后的价格上修。

【锡】供应端，锡矿供应偏紧的格局暂无明显改变、周度加工费暂无变化，云南、江西两地炼厂开工率因假期原因而维持在46.53%的低位；锡锭进口盈利回落，印尼2024年部分配额余量仍将在1-2月进口至国内。需求方面，受春节假期的影响，焊料厂将逐渐停工放假，1月锡焊料排产量预计下滑至7042吨，开工率回落至53.98%；锡化工方面，PVC周度开工率小幅反弹至82.14%；整体需求维持弱势。锡的供应扰动仍然维持并推高价格重心上移，但在通胀影响下有所下修。

【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量回落至12492吨，开工率录得34.66%，环比录得-4.62%，主要受春节假期的影响。需求端方面，2月磷酸铁锂排产量或下降至21.6万吨的位置、淡季环比回落14.05%，三元材料排产量或达到4.9万实物吨、环比录得-9.6%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。2月6日，碳酸锂产业链周度库存录得107686吨，环比下降822吨。碳酸锂供需格局维持过剩，价格重心预计震荡偏弱运行，难以出现持续上行，可在高位反弹后做空。