从10月9日开始，伦锌再度持续上涨，突破了短期箱体振荡区间，10月涨幅达到了5.33%，目前在2480美元/吨附近运行。反观国内，10月沪锌指数仅上涨了325元/吨或1.75%，进入11月后，沪锌指数再度出现回调，目前价格接近振荡区间下沿18500元/吨。为什么伦锌持续走强难以对沪锌形成明显的提振呢？

锌精矿加工费依旧高企

截至11月1日，北方锌精矿加工费为6700元/吨，去年同期加工费为4700元/吨；南方锌精矿加工费为6400元/吨，去年同期加工费为4550元/吨；进口锌精矿加工费为275美元/吨，去年同期加工费为140美元/吨。截至11月1日，精炼锌冶炼厂利润为3004.2元/吨，较上周增加28.00元/吨。去年同期水平为1736.2元/吨。

国内库存方面，截至11月1日，上期所库存小计为61799吨，而去年同期库存小计为44524吨。期货库存为29322吨，而去年同期为11947吨。库存水平出现回升，也表明精炼锌供应增加。

图为锌精矿加工费均值以及精炼新冶炼厂利润变化

现货升水显著回落

从现货升贴水来看，以华东市场0#锌为基准来计算的话，目前现货有每吨100多元的升水，不过升水幅度已经明显低于前两年同期。而从沪锌期货的价格排列情况来看，沪锌各期货合约呈现正向排列，即近月期货合约价格低于远月期货合约价格。而在2017、2018年，期锌价格排列呈反向排列，即近高远低，这也反映出当时锌精矿以及精炼锌供不应求的情况。一般情况下，期货各合约呈现正向排列，这表明国内精炼锌的供应相对充裕，锌精矿供应偏紧或将接近尾声。

消费淡季对期锌提振有限

11月，下游行业进入传统消费淡季，期锌的上行动能比较有限。从外盘来看，国庆假期之后，伦锌因为外盘现货升水持续走强以及美元回落而连续上涨，虽然内盘存在一定的联动关系，但是伦锌即使明显走强，亦未能令沪锌突破振荡区间，这表明国内的基本面还是对沪锌造成了拖累。反过来想，如果伦锌价格回落，沪锌有可能受到影响，出现跳空低开的情况。

综上所述，从锌精矿加工费、现货升水以及期锌各期货合约价格排列情况可以看出，目前锌供应明显增加。而在消费淡季的影响下，需求端回暖的可能性比较小。预计后期锌价还将继续承受下跌压力，继续关注18500元/吨一线的支撑力度。