周三（7月3日），国债期货高开后继续振荡走高。其中10年期主力合约尾盘涨幅扩大至0.22%，盘中一度涨近0.3%；5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.02%。10年期国债活跃券190006在期货收盘时的最新成交价报3.15%，收益率较前日收盘下行2bp，5年期国债活跃券190004最新成交价报2.9925%，收益率较前日收盘下行0.5bp。

本周以来，在上周末公布的经济数据继续表现不佳、全球货币政策宽松预期再度升温、地缘政治局势再度发酵以及月初银行间资金面维持宽松局面的背景下，债市再度表现强势，5年期国债收益率连续三日下行。期债连续三日增仓上行，已经有效突破前期高点。

全球货币宽松预期升温。自6月底美联储释放年内降息的预期以来，全球市场对于全球央行的倾向宽松预期进一步增强。本月初主要经济体公布的制造业PMI数据不利居多，周一公布的欧元区&德国&法国的6月制造业PMI终值均低于预期，而美国6月ISM制造业PMI创出2016年10月以来新低，5月营建支出低于预期，显示全球经济仍然脆弱。全球经济增长忧虑重新抬头，叠加贸易忧虑重燃拖累美债收益率下跌。本月初澳大利亚率先降息，英国行长卡尼表示英国经济增速相当疲软，特朗普曾多次抨击美联储主席鲍威尔及美联储加息，白宫贸易顾问也表示希望美联储降息，同时特朗普将提名新的美联储官员。根据CME“美联储观察”，美联储7月降息概率达100%，其中降息25个基点的概率达76.5%。

地缘政治重新发酵，避险情绪升温。上周末在G20峰会结束之后，中美贸易摩擦有所缓和，而朝美关系也开启缓和之路，OPEC达成减产协议，短期尾部风险看似消除，但实际上地缘政治仍在继续。本周以来，美国将关税冲突矛头瞄准欧洲，美国贸易代表办公室（USTR）提议针对欧盟的飞机补贴问题征收40亿美元产品关税。俄罗斯核潜艇事故，伊朗威胁进一步违反核协议规定，欧洲国家表示对伊朗铀浓缩问题的关注，中东局势依然呈现紧张局面。

经济数据表现不佳，助力债市连续走强。上周末公布6月制造业PMI与前一个月持平，但是结构较差。提振力量来自于原材料库存回升和配送时间的减少，而生产和订单以及价格分项均继续下滑，对PMI形成拖累，内外需继续走弱显示经济下行压力依然较大。其中内需中，基建是唯一亮点，建筑业新订单明显反弹，且强于季节性，可能是受到6月地方专项债加速发行以及6月10日出台的允许专项债作为重大项目资本金的政策利好推动。生产进一步下行，高频数据指向地产和基建施工有所走弱。结合螺纹钢库存明显高于近年同期，价格明显低于去年同期，水泥价格明显走低，指向地产和基建施工可能有所放缓，建筑业新订单反弹可能尚未传导至生产。新订单继续回落，产成品库存明显上行，反映在需求偏弱的情况下库存堆积，后面去库压力增加。因此经济新动能指标在经历开工旺季短暂回升后再次回落。

技术上看，期债主力合约T1909各均线聚集后向右上方继续呈现发散之势，期债近几日持续在5日均线之上运行，MACD维持红柱状态，且红柱有变大趋势，表明在突破区间上沿后，短期多头动能仍较强。从中周期看，十债主力周K线继续呈现多头排列，其周行情也在5周、10周等均线之上运行，周MACD线绿柱消失，红柱出现，即中周期上期债依然维持多头思路。

从影响债市的主要因素来看，经济基本面虽可能短期有扰动，但是整体下行趋势不改。流动性上，央行呵护有加，短期收紧货币可能不大。外围方面，全球需求放缓加宽松预期增强，中美利差在高位，中国债市估值有优势。利率债供给上，进入三季度受地方债供给缩量影响，整体利率债供给压力大减。整体看，债市维持看多思路。操作上，建议逢回调继续买入。