5月大盘已经逐步消化和反映了外部不确定因素的影响，随着积极因素不断聚集，市场情绪稳步修复。

6月以来，股债携手反弹，IF、IH、IC加权分别上涨6.31%、8.59%、3.02%，TS、TF、T加权涨幅分别为0.19%、0.29%、0.49%。全球降息预期不断升温，是股债同涨的主要驱动力量，一方面，通过提振市场情绪带动股市反弹，另一方面，通过带动无风险利率下行推动债市上涨。

图为6月以来金融市场表现

近期股债市场的运行逻辑在于经济基本面偏弱、政策预期、市场情绪边际改善的偏多组合。外围对A股的影响因素逐步消退，市场关心的核心问题逐渐清晰。技术上看，5月大盘持续振荡已经逐步消化和反映了外部不确定因素的影响，随着积极因素不断聚集，市场情绪稳步修复，三大期指周四强势反弹，其中IF、IH已回补5月6日向下的跳空缺口，距离前期高点仍有上行空间，2月22日形成的向上跳空缺口是中长期市场的重要支撑，不确定性在于月底G20峰会前后中美贸易谈判对市场情绪的影响。

积极因素显现  

6月以来，受全球市场流动性预期改善、国内各项宽信用政策推进，以及科创板开板等多方面积极因素的影响，A股市场整体反弹，市场风险偏好出现改善。

外部环境来看，一方面，在全球经济放缓的压力下，各国央行货币政策转向降息模式的趋势逐渐清晰，其中，新西兰、澳大利亚、印度、俄罗斯陆续开启降息，美国也即将走出加息周期，进入降息周期。6月19日召开的美联储议息会议维持联邦基金利率不变，同时释放鸽派信号，市场预计年内降息概率超过80%。另一方面，6月18日中美两国领导人通电话，国内外股市纷纷高开，中美贸易谈判出现向好迹象，进一步抬升市场风险偏好。

内部环境来看，一方面，国家发改委等三部门印发《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019—2020年）》，中办和国办联合印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，政策意在通过促进消费和基建来托底经济。另一方面，6月13日科创板正式开板，市场对科技品种的关注将逐步升温，中小创的估值提升预期增强。

增量资金流入

从宏观流动性来看，6月以来，受年中MPA考核和包商银行事件的影响，对手方风险升温，非银机构流动性趋紧，流动性分层加大，体现为跨月资金利率和信用债收益率上升。具体来看，R001、R007较月初分别下行72.78BP、28.46BP，而R014、R021则分别上行63.53BP、40.37BP。6月以来，央行不断加大公开市场操作力度，并重启28天回购操作，延长投放资金的期限，并通过3000亿元的再贴现和常备借贷便利，加强对中小银行流动性支持，进而缓解非银金融机构的流动性压力。内外经济环境波动下，政策工具箱的创新和节奏进一步修正投资者预期。

从股市流动性来看，A股市场在经历4月、5月大额资金净流出后，短期影响因素充分消化，随着MSCI扩容、A股入富以及人民币汇率企稳等消息的影响，北上资金再次聚焦A股的估值优势，重回持续买入模式。6月以来，陆股通累计净流入378.57亿元。A股纳入富时指数第一阶段将于6月21日收盘后正式生效，未来市场有望进入外资增量逐步进场的阶段。

图为陆股通买入成交净额

上周公布的5月经济数据，反映基本面仍然相对偏弱，但经济失速风险暂时不大。今年以来，中央部门和地方都在积极实施减税降费政策，5月财政收入增速转负也意味着减税效果已经显现。1—4月各项支持“双创”税收优惠政策减税超过3900亿元，同比增长56.8%，7月1日起，我国新一轮3000亿元规模的降费正式落地。减税降费政策，不仅可以通过提升居民可支配收入来刺激消费，又可以通过降低企业成本来促进投资，进而实现“稳增长”的目的。A股牛市的基本面驱动力为企业盈利触底向上，驱动力客观存在，但尚未显性化，催化剂或在经济数据发布强化市场基本面共识，或者改革措施出台提升市场风险偏好，继而驱动增量资金入市。