5月以来，动力煤1909合约一改4月的强势，掉头向下。我们认为，郑煤弱势恐将延续。

产量稳定增长

数据显示，2019年1—4月，国内原煤产量11.1亿吨，同比增长0.6%，增幅较一季度扩大0.2个百分点，较1-2月扩大2.1个百分点。受年初神木矿难事故影响，榆林大量煤矿停产整顿，1—2月山西原煤产量累计减少15.08%。与此同时，山西和内蒙古则全力生产，保障供应，1—2月产量分别增长7.96%和4.33%，尤其是山西，大幅超过去年全年产量增速。4月，陕西原煤产量降幅有所收窄，山西和内蒙古两地加速增产，国内煤矿生产呈改善趋势，坑口煤炭供不应求的状况有望得到改善。

运输进一步改善

春季检修前，大秦线日均发运量约124万吨，检修期间降至110万吨以下，最低至80.7万吨。检修结束后，运量迅速升至130万吨以上。截至日前，5月日均发运量为131.3万吨。大秦线恢复满负荷发运后，下水煤供应将得到有效保障。

5月15日起，唐呼线可按一口价下浮10%；5月22日起，国投曹妃甸港口作业包干费优惠至16.5元/吨。目前煤价形势为坑口强，港口弱，下水煤发运呈倒挂状态，中转费用的下调，有望减轻倒挂的程度。

电煤需求走弱

三峡入库流量高于去年，水电增长稳定。2019年5月10日起至今，三峡入库流量较去年同期日均增加1700立方米/秒。2019年3、4月，水电增速分别为22%和18%，为同期近三年首次实现正增长，且增幅高于2016年的9.18%和10%。5月以后，水电将逐渐迎来旺季，以目前趋势看，全年水电有望保持较高增速，能够有效缓解火电压力，减少电煤需求。

除水电增长的影响外，核电增幅亦大幅超过去年同期。此外，天气因素亦使得近期用电需求下滑。4月，全社会用电量增速5.8%，较前两个月分别下降1.7和1.4个百分点，且远低于去年同期。4月发电量增速仅为3.8%，其中火电同比减少0.2%。进入5月，沿海电厂日耗进一步下滑。过去一周，日均日耗同比减少22.68%，环比减少2.3%。

库存稳步回升

供需状态最直接的反映便是库存的变化情况，供需紧张表现为库存下降，供需宽松则表现为库存上升。从目前已获知的数据看，国内上下游煤矿库存均呈上升趋势，供需宽松的形势基本可以确定。

坑口方面，全国重点煤矿库存自2月上旬的最低977万吨升至4月20日的1170万吨，尽管仍处于低位，但保持着上升趋势。港口方面，港口合计库存自1月底以来整体延续上升趋势，5月23日已至6088.1万吨，为历史最高位。电厂方面，尽管当前库存较2018年高位显著下降，但同比增加，且近期已显露回升趋势。5月以来，重点电厂库存突破8000万吨，沿海六大电厂库存已累计增加118万吨。上、中、下游煤炭库存均呈现不同程度的上升，表明了整个社会煤炭供需趋于宽松。

总体看，生产稳定增长，运输有望进一步改善，煤炭供应充足。新能源发电快速增长，用电需求增长放缓，电煤需求走弱。整体而言，后期煤价大概率继续承压下行。