经过一波快速下跌之后，11月底以来螺纹钢价格逐步企稳，主力1905合约震荡中有所反弹。目前钢材市场供需两弱，整体相对宽松但也没有显著恶化，社库、厂库均处于较低水平。从边际上看。由于采暖季初期唐山等地限产不力，为了完成目标近期政策端有明显趋严迹象，这对螺纹期价形成一定支撑。当然，目前宏观背景下期价也缺乏持续走强驱动力，短期或延续震荡偏强走势，关注限产政策实际执行力度及持续性。

一、政策趋严，限产力度加大

12月7日当周，全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）82.11，较前一周下降1.06个百分点。和去年同期同比，产能利用率仍明显偏高，但从边际上看，最近几周下降速度有所加快。这表明，在持续重污染天气倒逼下，政策执行力度明显趋严，唐山、邯郸等地最近也出台了更严厉的攻坚行动方案。

毕竟，根据2018-2019年采暖季限产方案，京津冀地区重污染天数、PM2.5同比要下降3%，按此前的限产力度肯定不能完成目标。因此，我们预计后期限产力度将有所加大，虽然政策在最终执行上依然会打折扣，但从风向上看，未来一段时间限产对行情的影响程度将会加大。此前市场对限产放松的程度过于高估，后期将有所修复。

图1、全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）

二、需求淡季，并未超预期下滑

需求方面，由于气温较低全国工地停工范围扩大，目前建材需求基本处于全年最差阶段，环比下滑幅度较大。从同比层面看，需求并未出现超预期的下滑，最近几周上海地区线螺采购量、全国建材贸易商每日成交量等数据基本符合预期。从库存数据看，截至12月7日，我的钢铁网35城螺纹社会库存288.9万吨，一周环比下降6.2万吨，全国建材钢厂螺纹钢库存182.1万吨，一周环比下降26.3万吨，两者均处于近年来同期偏低水平。

图2：建材需求仍处传统淡季（上海线螺采购量：万吨）

图3：螺纹钢社会库存仍处历史同期偏低水平

图4：建材钢厂螺纹钢库存压力并不大

三、供需均衡，价格弹性增大

结合产量、需求、库存等数据看，虽然建材需求处于淡季，限产不及预期，但库存并未出现明显累积，供需基本处于相对均衡的状态。从边际上看，我们认为后期需求将维持低位，环比继续下行空间有限，供应端有一定的改善空间，但政策实际执行效果仍有待观察。从价格上看，螺纹5月合约此前相对充分的反应了悲观预期，下方支撑较强，不过当前的宏观环境也不支持其大幅上涨。预计短期震荡偏强可能性较大，由于库存较低，价格弹性依然较大。