美豆因中美贸易摩擦失去最大买家，叠加丰产，致使库存创历史新高。虽据美方未确定消息称中国将同意购买大量农产品，美豆涨至近4个月新高。然而近期“华为事件”让中美关系再度趋紧，中国购买细节也未得到官方确认，叠加巴西大豆即将上市，且产量最高预估达1.3亿吨，全球供应大量过剩压力及南北美竞争压力下，中美贸易休战是做空CBOT大豆的良好时机吗？

一、“华为事件”扰动中美贸易摩擦缓和预期

12月2日，G20峰会期间中美双方达成框架性协议：

1.同意2019年1月1日，暂时不把2000亿美元加征关税从10%提高到25%。如果90天后没有好结果，关税率将继续提高到25%。

2. 中国将同意从美国购买仍未商定但数量非常大的农产品、能源、工业品和其它产品。

受此利好，芝商所的CBOT大豆2019年1月主力合约（代码：ZSF9）最高涨至923美分/蒲式耳，且近日维持910附近震荡。

但近期“华为事件”又被市场预期将加剧摩擦。

上周市场关于中国采购美豆的数量和方式的传言层出不穷，但并没有得到官方验证。上周五的出口销售报告截止日期为11月29日，因此也并没有看到中国订单，后期密切跟踪USDA发布的出口销售数据。

二、阿根廷成为美豆主要进口国，但预计12月美豆出口量仍将下调

11月29日当周，2018/19年度美豆净销售89万吨，其中，对阿根廷销售17万吨，排名第一。上周周净销售数据，阿根廷为美豆最大进口国。

2018年初阿根廷遭遇大干旱，大豆产量同比下滑30%，阿根廷由净出口国转为净进口国。据美国农业部（USDA）发布的出口数据显示，2018/19年度前13周（9月1日至11月29日），美豆对阿根廷累计销售达177万吨，成为第三大进口国。

虽欧盟、墨西哥、阿根廷2018/19年度进口美豆同比大增，但由于基数较小，美国在失去中国订单之后，截至第13周（11月29日），美豆累计销售2415万吨，去年同期3634，同比-33.6%，销售进度43.1%，去年同期63%。

销售差：距离2018/19年度结束剩余39周，今日凌晨USDA发布12月供需报告，维持美豆出口目标5171万吨，达到USDA出口目标还需2326万吨，须周均出口59.6万吨，上年度剩余周均净销售为58.3万吨。

三、关于美豆和中国豆粕的交易机会

关于美豆：上周市场关于美豆进口传言不断，据《南华早报》称，中国将在本月宣布将恢复购买第一批美豆，这批大豆将部分甚至全部成为国家储备，但具体细节还未确定，是500万吨还是800万吨，公司企业再额外购买200万吨，25%的关税将由政府补偿。

虽未得到官方确认，但市场预期进口美豆是大概率事件，不过若数量少于1000万吨，2018/19年度美豆期末库存仍将高达1600万吨左右，仍是近20年来的最高水平，因此对美豆支撑的作用有限。

关于国内豆粕：目前对于1月合约，买船基本确定，主要是去库存的快慢。对于5月合约市场观点分歧较大，多头支撑因素：

（1）压榨利润差，哪怕放开了美豆进口，也较难出现商业购买；

（2）目前1月买船不足200万吨，若一直没有进口美豆，则明年2、3月份略微偏紧。

空头支撑因素：

（1）中方将立刻购买大量美豆且传言本月将恢复购买美豆，

（2）截至目前巴西天气良好，产量预估最高至1.3亿吨，巴西收割后南北美大豆竞争局面史无前例，

（3）蛋白需求下滑：非洲猪瘟持续、杂粕替代、低蛋白日粮实行。

关于美豆进口数量、时间、方式，我们无法猜测，密切跟踪官方报道及美豆出口销售报告即可。关于压榨利润差支撑5月豆粕价格，我们是这样理解的：榨利修复的路径可以是国内油粕价格上涨、国外贴水下跌、人民币升值等。而全球大豆供应过剩且国内蛋白需求下滑，国内价格上涨概率偏小。而待巴西新豆上市，全球丰产压力以及与美豆的剧烈竞争压力，巴西贴水下跌或是大概率事件，因此榨利修复阻力最小的方式是产地主动给出利润。因此我们认为，除非中国一直没有进口美豆且巴西收割推迟或物流出现问题，否则对于5月豆粕的支撑是偏弱的。

下游需求方面。从8月3日国内发现首例非洲猪瘟起，至12月3日，已有21个省市共82起疫情。从国外经验看，非洲猪瘟疫情防控是持久战。11月豆粕消费环比同比都出现大幅的下滑。

综上，我们认为，CBOT大豆目前价格含中国购买预期升水，若购买数量不及预期（美方所谓的“大量”），在全球大豆供应大量过剩压力及南北美竞争压力下，CBOT大豆价格依旧承压。后期关注中国进口美豆的数量和节奏。