【前言】

在刚刚过去的周末，全世界的目光都在关注G20峰会的最新进展，尤其让人瞩目的是中美两国领导人举行的会晤。会后公告显示，两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识，双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。 两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现双赢。

至此，影响大宗商品价格走势的贸易战阴霾正渐渐散去，铜价经过两个月时间的横盘整理，终于守得云开见月明，铜价反弹的曙光也渐渐明朗。

【正文】

一、铜价“抗跌性”明显

随着过去两个月中美贸易战的不断升级，进入十月份以后，大宗商品普跌。以衡量大宗商品价格整体走势的文华商品指数为例，其指数自10月份的高点169.68点，两个月时间内一路下跌至148.56点，跌幅达到12.45%。单个品种中，化工类橡胶价格跌幅为16.86%，黑色系品种铁矿石价格跌幅为17.06%，农产品类中的豆粕价格跌了16.74%。

但铜却表现出非同一般的“抗跌性”，伦铜价格最大跌幅只有6.6%，沪铜价格最大跌幅不到5%，而同为有色金属的镍价也跌去了17.66%。在贸易战利空影响，与其他大宗商品价格走势相比，盘面价格横盘整理，铜价表现出的“抗跌性”，夯实了后期价格反弹的基础，技术面上底部形态也显现出来。

二、供应端紧张支撑着铜价

今年铜价的最大基本面是铜供应端紧张局面一直没有得到缓解。供应端紧张主要表现在交易所库存不断下滑、“废七类进口政策”、铜矿产量减少与铜冶炼企业检修等因素带来铜供应端减少。

1、LME铜库存和上期所铜库存同步持续下滑

今年以来，LME铜库存和上期所铜库存同步持续下滑，截止11月30日，LME铜库存自今年的最高点下滑了65%；上期所铜库存下滑了57%。见下图：

2、国家禁止进口“废七类”政策逐步实施，加剧国内铜供应紧张局面

今年以来环保部取消贸易企业进口废七类的许可，减少核定进口量以及提高废铜进口标准等，使得废铜进口量大幅减少。据海关数据显示，1-9月我国废铜累计进口180万实物吨，同比下降35.01%，但同时因进口废铜平均含铜品位大幅提高，因此，虽然今年废铜进口实物吨同比减少35%，但金属吨变化并不大。虽然废铜进口实际金属吨位变化不大，但因环保政策影响，废铜拆解成本相对提高，废铜货源偏紧。整体上来说，随着“废七类”政策全部实施，废铜在供应和成本上对铜价形成较为有效支撑。

3、铜矿产量下降、铜冶炼企业集中检修对铜供应造成较大影响

综合各专业媒体调研信息统计汇总，全球电解铜供应实际收缩严重。今年以来全球铜冶炼厂检修、停产导致意外减产事件频繁，影响到了全球电解铜的供应。

全球最大铜矿商--智利国营铜业公司(Codelco)周四（11月29日）称，该公司今年1-9月铜产量同比减少3%，至120万吨，因矿石品位大幅下滑。

综合新闻媒体的报道来看，今年以来，多次发生铜冶炼企业停产检修。

1）印度Vedanta 关闭40万吨产能铜冶炼厂，该铜冶炼厂的产量下降导致印度的铜出口大幅下降，截止今年6月，印度二季度出口下降91.6%。

2）10月12日，为达到智利更加严格的排放标准，Codelco旗下Chuquicamata铜冶炼厂计划12月检修60-80天。

3）欧洲最大的铜冶炼厂Aurubis AG称，位于汉堡和Luenen的工厂将不定期维护停工。

同时据专业媒体调研显示，2019年铜炼厂预期将迎来检修大年。

三、现货市场，现货商挺价意愿强

尽管铜下游需求仍表现出乏力，但现货报价仍处于高升水状态。国内市场，长江现货每日现货报价维持近200元左右的升水。而近两周，LME市场现货铜较三个月期铜升水涨至每吨42.50美元，而两周前为14美元。可见现货商挺价意愿强，铜价低迷的同时，市场惜售心理也较为强烈。

四、美联储政策转向“鸽派”，强势美元走势预计可能走弱

今年不断走强美元指数成为压制铜价走势一个重要因素。11月28日美联储主席鲍威尔表示，美国的实际利率接近中性利率，市场普遍解读这意味着美联储加息进程的提前结束，有市场预测认为明年加息的次数降到2次，甚至不排除在明年年中美国加息就提前结束的可能。随着2019年加息次数的减少甚至结束，强势美元可能开始走弱，这对铜价无疑是个好消息。

五、CFTC持仓报告显现看涨情绪有所增强

截止11月27日，最新CFTC持仓报告显示，基金净多头持仓为10692手，11月20日基金净多头持仓为12602手，连续两周时间净多头持仓超过1万多手。持仓结构表明市场看涨情绪有所增强。

六、综述

综合以上分析，我们可以发现：

1、在贸易战利空影响下，铜价表现出较强的“抗跌性”

2、中美贸易战缓和，铜最大利空因素暂解

3、铜库存持续下降，国内铜供应偏紧，现货维相对高升水格局

4、投机基金净多持仓逐步增加

等利好因素推动下，铜价具备了反弹的条件和时机，继续看好后期铜价。建议下游需求企业适时买入现货铜或建立期货虚拟库存。

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