国内经济下行压力加大、强势美元和供需结构转变成为压制近期铜价的主要因素，随着国内现货价格走弱、库存开始累积以及沪铜期限结构转变，铜价将开启新一轮跌势。

9月，在低库存、现货偏紧及贸易摩擦阶段性缓和等利好因素推动下，沪铜一度冲高至51000元/吨。不过，国庆节后下游需求快速萎缩；在新增产能逐步释放和前期检修企业恢复生产的共同作用下，供应环比开始增长；叠加精废铜价差扩大促进废铜替代精铜消费，国内精铜供需结构发生转变。后期，铜价将开始新一轮下跌走势，年内看至46000元/吨附近。

国内经济下行压力加大

近日公布的10月官方制造业PMI再度下降至50.2，创2016年7月以来新低。此外，三季度GDP同比增速也下降至6.5%，创2008年金融危机以来新低。在此背景下，国内经济持续下行压力加大。同时，作为反映居民生活消费水平的汽车、空调行业明显走弱，9月销售同比分别下降11.55%和8.2%。随着宏观经济走弱，市场关于财政刺激的预期也有所升温。10月31日召开的中央政治局会议再度引燃市场关于基建和减税的讨论。考虑到经济下行的惯性，以及政策刺激的时滞，年内宏观经济依旧不容乐观。

此外，当下“逆全球化”思想和贸易保护主义将持续拖累全球经济复苏，中美贸易摩擦短期看不到缓和迹象，且贸易摩擦的影响已经逐步体现到实体经济上。同时，美国经济一枝独秀，美联储加息节奏加快。美元指数在经济和政策双重推动下维持强势，近日突破97，再创年内新高。强势美元不仅使得新兴国家面临资本外流和汇率贬值风险，同时，美联储的持续加息也对美股等风险资产形成压制，市场对于美股的担忧随着利率的提升将进一步加重。

库存将呈现累积趋势

根据SMM的调研数据，2018年新增冶炼产能为100万吨，其中有65万吨在8—9月投产，10月开始新增产能逐步释放产量，随着时间推移，产量将在明年一季度达到高峰。此外，8—9月大型冶炼厂检修较多，随着江铜、大冶检修结束，后续无大型冶炼厂计划检修。按照SMM的调研预计，10月产量环比9月将增加1.48万吨至73.16万吨。同时，精废铜价差从9月初的600—700元/吨大幅扩大至1500元/吨以上，废铜经济效益大幅回升，企业加大废铜利用挤占精铜消费。

从消费端来看，后续消费难有亮点。电网基本建设投资完成额累计同比下降9.6%，尽管降幅有所缩窄，但仍未看到基建发力。汽车和空调行业更不受国家调控和去杠杆压制，但从房地产投资和新屋开工等数据来看，房地产依旧韧性十足。总体来看，年内消费除基建投资预期外，几无任何亮点，消费增速放缓基本确定。

7—9月国内铜库存在废铜消费受阻的推动下呈现逆季节性去库存，上期所铜库存从6月底的26.4万吨持续下降至9月下旬的11.1万吨，为近几年低位。但随着精废铜价差的扩大，叠加供需结构的阶段性转变，国内铜库存将呈现趋势性累库。

同时，从沪铜期限结构的变化中也能发现市场预期的一些改变。9月之前沪铜维持Contango结构，在转为Back结构时，现货表现出了很强的韧性，并伴随着铜价的同步反弹。10月23日再度回归Contango结构，说明现货端支撑难以维持，预示着沪铜将重回弱势格局。