镍价近期反复震荡整理屡次上冲未果后，开始向下突破进一步调整。一方面宏观风险事件冲击，避险情绪时时出现，另一方面，在供需阶段走势上，供应虽然偏紧，库存下滑延续，但是下游需求也缺乏较好的放大预期，终端采购谨慎，叠加下游在原料采购选择范围扩大，以及对可交割品预期会有所扩大，均促成镍价的调整。

一、宏观因素继续主导市场情绪

美联储加息预期依然影响市场，流动性收缩之下，资金回流美国，叠加贸易摩擦，新兴市场国家资产遭遇抛售，汇率相对美元贬值显著。因为有色金属需求更为依赖新兴市场国家需求的增长，其经济增长预期直接影响有色金属需求。而近期，美国对土耳其加征钢铝关税，引发本就疲弱的土耳其里拉崩盘，避险情绪升温，推动美元突破此前的震荡整理区域显现新一波强势上行，有色金属压力加剧。

当前国际市场后续仍要关注中美谈判进展，以及新兴市场国家风险扩散，以及中东地缘政治因素的变化，有色金属市场仍可能保持一定避险需求。在这个过程中，镍因为主要库存处于荷兰，以及亚洲新加坡、韩国、台湾等地区，直接受到的贸易影响相对比较有限，但仍易受到其它有色金属调整的影响

国内经济数据也显示，经济下行压力持续，不过7月国内政策的微调，在流动性支持以及基建预期上对工业端形成一定的支持，只是这种传导还需要时间体现，因此市场情绪也较谨慎。就国内当前来看，基建预期虽在，但暂时还未表现出强劲的改善迹象，因此需求端有实际改善迹象不显，向原材料传导的压力仍在持续。

图：美元指数强劲

二、镍供需多空交织，阶段显僵持

1、从矿石供应端来看，镍矿石港口库存，随着到货增加而继续处于回升之中，这主要还是因为目前还在菲律宾镍矿石出产的高峰期，从原料供应端暂时问题不大。后期第三季度这个情况随着印尼配额时限到达，以及菲律宾镍矿石因雨季到来面临季节性回落可能会有变化，处于近无忧，远有虑的状态。

2、镍市重心上移的长线支持因素在于电解镍的持续去库存，这个支持目前来看依然存在。LME镍库存至24万吨附近，镍板可能仅在5万吨附近国内电解镍近期库存下降，国内期货库存已经降至1.3万吨附近，阶段还出现了库存小反弹，，两市总和去库存的节奏依然明晰。国内保税区库存在6万吨附近，近期进口窗口时有开启，令国内期货库存有所增加，带来琮压力。现货中无锡不锈钢交易所已经引入镍豆交割，但上期所目前在设计中，暂未有明确的镍豆进入交割的说法，但这种可能性令市场挤仓意愿受到遏制。镍价在跌价下探过程钢厂会有可能增加买入。

图：镍期货库存持续回落

3、镍铁生产受到环保的较大影响，7月恢复较为缓慢，8月的恢复情况逐渐相对乐观，不过整体情况来看高镍铁的供应依然是偏紧的。只不过，进入9月以后，情况会逐渐有所变化。山东鑫海，作为目前国内最大的高镍铁生产企业，原有高镍铁生产设备中有25台33000KVA矿热炉先进设备，具有每月12万吨上下的高镍铁生产能力。目前在建的是“新厂区”，计划扩产8 台48000KVA的矿热炉，据悉新厂区年产能约共计约6 万金属吨，而折算到每台矿热炉的高镍铁月生产能力应在6250吨上下。市场消息表示，这8 台矿热炉的投产计划将从今年9 月底启动，先投产两台，后期将以每月投产2台的节奏，逐步完成投产。这将会逐步缓解镍铁供应紧张情况。这也意味着，新产能全部投产后，山东鑫海的高镍铁月产量将上升至15万吨以上。

而印尼2018镍铁新增产能约较上年预期增20%左右，2018年印尼产能主要集中在青山集团二期、德龙印尼、新兴铸管、金川集团、振石集团，这些产能释放将会令镍铁供应趋宽松。

图：镍铁产量阶段紧张后期料改善

4、不锈钢库存下旬有所回落，需求有所改善，结构性产品差异，300系价格坚挺。市场对于金九银十旺季有所期待，但后期仍会面临基建预期兑现，和下游采购意愿释放的具体影响，目前仍处在需求好转与否的博弈期。而且全球贸易摩擦，虽然我国对美出口不锈钢较少，但是现在亚洲地区的不锈钢反倾销出现，则对不锈钢出口会形成影响，那是我国的主导区域。

此外，据佛山市场消息，青山最新研制的304D不锈钢近期已经进入佛山市场，部分热轧试制品由佛山贸易商直接销售，部分热轧产品经宏旺冷轧后以冷轧产品形式销售入市。 从化学成分上来看，其成本与性能高于201不锈钢（增加Cr、Ni、Cu含量，减少Mn含量），但低于304不锈钢（Ni含量没有达到8%）。从产品替代的角度来看，其发展前景不错。按目前的原料成本测算，低于304成本3500元/吨，对于品质要求不高，价格敏感的客户是不错的选择。增加了Cr、Ni、Cu含量使得其性能将优于201不锈钢，对于部分201不锈钢客户想要更优的不锈钢也是一个不错的选择。这对于镍的需求会是一个很大的挑战。国内生产的不锈钢一半是300系(镍含量8%-10%)，这是不锈钢用镍的主体，一旦新产品得到市场认可和接受得到推广，用镍需求量将会出现回落。当然这个影响会有产业链条的发展和适应过程，当前来说影响主要在心理层面。

图：国内不锈钢库存高企

总之，镍价走软，国际市场冲击较大，国内抵抗下跌支持不足，虽然长线的利好支持依然存在，但国内偏弱的下游需求对于当前市场也形成了影响。目前来看，基本面利多因素有所消退，宏观忧虑加剧引发资金避险情绪的进一步释放，关注贸易摩擦进展，美元指数走势，以及下游终终端消费及镍豆交割进展等方面。

图：LME镍调整暂延续