2018年，世界经济动荡，贸易摩擦、土耳其危机，无不影响着主要资产的定价，但具有保值、对冲风险功能的黄金，价格不但没有上涨，反而从4月开始急转直下，COMEX黄金从1369美元/盎司的高位一泻千里，攻破一个个整数关口，直到上周创下了1161美元的低点。据统计，整个二季度，金价从1320美元/盎司上方水平下跌到了1250美元/盎司水平，跌幅约5%。

A本轮下跌的动因：美元强势

在金本位货币体系崩溃后，美国通过主导国际货币体系的多次变迁，使美元逐渐取代黄金和英镑，取得世界霸权地位。国际上，黄金一直以美元计价。美元作为国际黄金市场上的标价货币，其指数与黄金价格呈负相关关系。美元是最主要的储备货币，一般来说，美国经济景气度向上，军事、政治实力向上的时期，美元的信用较强，美元升值，美元指数上行，对金价形成压制。虽然也有少数情况美元与金价不呈逆相关关系，如发生大规模战争、核危机等，美元与金价走势正相关，但在和平时期，美元指数与金价呈逆相关。

进入2018年，美国经济复苏步伐加快，拉动经济的三驾马车“火力全开”。从最近两个季度的经济数据来看，表现亮眼，符合增长逻辑。美股不断创出历史新高，极有可能录得历史上持续时间最长的牛市。美元指数从4月开始一路上涨，美元的强势是造成本轮黄金下跌的主要原因。

另外，从黄金的交易属性上来说，金融机构的持仓数据显示，黄金并不是其交易的重点品种，黄金更多承担的是货币属性，作为保值抗通胀的资产存在。一个品种失去交易属性，自然在价格上就难呈现多头趋势。

B短期驱动因素：美联储重申渐进加息

8月24日，出席2018年Jackson Hole全球央行行长年会时，美联储新任主席鲍威尔发表讲话称，美联储稳步加息是保障美国经济复苏、就业尽可能强劲增长以及通胀处于掌控的最佳方式。鲍威尔表示，在长期复苏过程中，美国经济已经大幅走强，失业率稳步下降，目前接近20年来的最低点3.9％，大多数想要工作的人都可以找到岗位。通货膨胀率已经攀升，目前接近2%的目标位。此外，伴随收入增加及财政刺激措施的到来，有充分理由可以期待这种强劲的表现将继续下去。

鲍威尔还指出，虽然近期通货膨胀率上升到近2％的水平，但没有明显迹象显示通胀会加速攀升至超过2％，并且经济似乎没有过热的风险。如果收入和就业的强劲表现得到延续，联邦基金利率目标范围的渐进攀升可能是合适的。

同时他提到，国内外有一些风险因素，可能要求做不同的政策回应，“当前渐进加息的路径是郑重对待这些风险的方式”。

鲍威尔讲话期间，现货黄金跳涨，升破1200美元/盎司，日内涨幅一度扩大到1.5%以上。美元指数跌幅迅速扩大，鲍威尔讲话之初还接近95.40，10分钟内逼近95.00，日内跌约0.6%。

美国重申渐进式加息成短期内驱动黄金上涨的主要因素，但加息目前来看已属确定性事件，金价对加息的边际反应会减弱，意味着短期内追多黄金并不是一个理智的选择。

C多头的“春天”：或在第四季度

综上所述，本轮黄金下跌的主要原因是美元的强势，而美元能否持续强势，我们有理由提出质疑和担心。

一方面，鲍威尔在Jackson Hole全球央行行长年会的讲话中，尽管使用了多个“强劲”来评价美国经济，但他也表示美国经济长期结构性问题难解，因此美国经济能否持续增长，有待观察。另一方面，从经济周期分析，需要警惕美国房地产周期和股市拐点出现。目前多数经济学家预测该拐点极有可能出现在今年下半年或者2019年年初。一旦美国房地产市场迎来拐点，美国经济增速将大概率回落。而如果美国经济出现回落，美元不再强劲，美元指数承压，按照美元黄金逆比例变化的关系，再叠加地缘政治风险，双重利多因素将会给黄金多头带来“春天”，因此黄金大概率在今年第四季度迎来反弹做多窗口。

任何大宗商品都是有成本的，黄金也不例外。数据显示，全球10大黄金开采企业中，7家企业目前黄金的平均开采成本为1201美元/盎司，1200美元/盎司成为世界公认的黄金平均成本价。因此，以黄金当前的价位来评估，其下跌的空间有限。

综合分析来看，黄金价格在三季度仍然以振荡偏弱格局为主，COMEX金运行区间在1130—1240美元/盎司附近。当市场振荡时，可选择等待，或是逢低布局。