自6月底沪镍冲高回落后，近两月时间内国内镍价基本呈现高位震荡运行。LME镍价在7月中旬下破100日均线后，亦处于横盘整理状态。自8月份开始，镍价数次冲高后均伴随大幅回落，但在回落至11万下方后，镍价又获得较强买盘支撑。同时现货市场上，下游接货商在镍板报价降至11万后亦选择大量入市囤货。因此，即便是上周伦镍一度大跌近8%至12770美元，沪镍跌至107110元后，镍市亦能迅速收回失地。今日午后沪镍再度冲高回落，那么此次镍价是继续向下突破，开启回调走势，还是继续获得支撑，延续震荡行情呢？我们从以下几个方面做简单分析：

1、 数次回调无功而返，全球镍板库存持续下降给镍价提供支撑。自2016年1季度末开始，全球精炼镍库存就处于持续回落当中。截止上周五，库存已由506598吨降至264638吨，减少约24.2万吨，降幅逾47.7%。上期所在2018年8月份尚有11万吨库存，目前已降至1.8万吨附近。近两年全球主要精炼镍企业收紧使得库存难有增长，而电池行业积极采购镍豆镍板亦使精炼镍流出速度加快。展望后期全球库存走势，2季度全球主流电解镍生产企业产量已逐渐回稳，淡水河谷、诺里尔斯克、金川等龙头企业产量均较去年持平，BHP嘉能可能加快布局硫酸镍产业，产量处于增长当中。目前传统精炼镍生产企业预期将于恢复产能为主，因此电解镍供应持续收紧的局面或得到缓解。另一方面，自今年4月份起国内硫酸镍行业便处于低迷状态，各大硫酸镍生产企业加速布局生产，但面临的是滞销，产量扩张但下游需求表现一般的负面影响。因此目前硫酸镍企业目前仍以消耗前期采购的成品库存为主，不排除有部分企业或抛售此前采购原料。因此，虽然全球精炼镍库存已连续下降近30个月，但LME去库存进程目前不断放缓，这也使得推动镍价继续冲高的动能减弱。国内库存仓单低位运行目前为支撑镍价的主力军，因此后期需继续关注国内镍市库存变化情况。近期镍现货进口窗口频繁打开，国内库存易容易出现反复。若上期所仓单库存回升，亦或是镍豆引入交割，国内镍价则极易面临回调风险。

2、近期镍铁市场对镍价也形成有效提振。近两年全球原生镍增长主要来源于国内及印尼镍铁产能扩大，而印尼方面放宽镍矿出口，也使得国内镍铁供应弹性增加。年初我们似乎对于国内镍铁产能扩张颇为担忧。但事实上，在环保高压及不锈钢稳定需求的背景下，国内镍铁供应却呈现出偏紧的局面。一方面印尼不锈钢项目投产使得镍铁出口明显减少；另一方面国内几次进行大范围环保审查使得国内镍铁产能难有扩张。辽宁内蒙山东江苏广东等产区均受环保审查影响。而钢厂今年产量整体维持了稳定增长，采购原料积极。因此国内镍铁供应一度处于紧张状态。这也使得镍价回调幅度难以过度展开，我们甚至可以观察到镍价回调后镍铁价格较镍价呈平水或升水。但从目前镍铁厂生产动态来看，内蒙辽宁等地产能处于恢复当中，山东江苏等传统镍铁主产区后期又产能扩张计划。据有关人士透露，印尼方面出口镍铁在6月份创下新低后，近俩月镍铁进口量逐渐回升。因印尼方面出口不锈钢受到国内反侵销调查，后期或有转为出口镍铁的举措。因此后期国内镍铁供应预期将处于恢复当中。若新增产能大幅投放，印尼镍铁进口数量增加。镍铁价格或难维持高位，同时，其对镍价的压制作用也将显现。

综合来看，镍价持续震荡运行，难觅突破。国内仓单库存均处于低位，镍铁供应偏紧等均对镍价有较强支撑。但展望后市，无论是从全球去库存进程放缓，还是镍铁厂复产等因素来看，镍价上方均将受到一定的压力。国内不锈钢市场目前运行整体偏弱，社会库存近1月已增加4万吨。终端市场采购亦为低迷，这也为镍价平添一层阴影。考虑到近期镍价仍处于震荡区间当中，操作上可暂维持波段思路。LME在13000-14000美元，沪镍在107000-115000元。若后期国内库存出现反复，镍铁产量明显扩张，则可逢高布置空单。