陈一兰 | 瑞达期货研究员

主要从事焦煤、焦炭、动力煤的品种研究，坚持以基本面分析为主，技术分析为辅，相信供求关系是主导价格的最重要因素，从品种本身行业及上下游产业出发，对市场行为、品种走势等进行综合分析。

核 心 观 点

1.焦炭供应增加，由于当前焦企利润比较可观，所以焦企缩减产量的可能性是比较小的。目前环保回头看等环保检查活动仍在继续，但是相比前期检查力度略有放松，内蒙古、河北等地区有部分企业逐渐复产。

2.下游需求减少，在此之前限产消息时有传出，但是从最新的粗钢产量数据可以看出消息面有限产，但实际执行情况是令人质疑的，所以接下去对钢厂的限产力度会继续加严。

3.焦企在经历八轮上调之后，当前焦企利润高。钢厂库存开始累积，且钢价开始有回落的迹象，钢厂意向打压焦企。

4.焦炭港口总库存仍处于高位，但是有明显下降的趋势，说明贸易商一直在出货，而且焦钢企业焦炭库存相对低位，所以后期焦炭产量只会往焦钢企业中囤积。

详 细 内 容

从4月中旬焦企的限产开始，焦炭期价表现相对强势于其他煤。但是在经历这一波上涨之后焦炭继续上涨大概率较小。因为在高利润的情况下，焦企缩减产量是比较难的，加上徐州复产预期，以及内蒙、河北等地区环保检查有放松的迹象，预计焦炭供应将会增加。近期焦炭市场情绪走弱，焦价上涨压力较大，唐山部分钢厂率先提降，焦企抵抗情绪比较激烈，焦钢博弈较为激烈。

一、焦炭期现货行情

4月中旬焦炭期价开始呈现震荡上涨行情。由于焦企主动保价限产以及环保限产的范围不断扩大，焦钢企业焦炭库存较低，带动了二季度的这波震荡上涨行情。4月中下旬焦炭现货价格开启连续八轮提涨，本轮上涨行情显然不同于1月份“昙花一现”式的上涨，其中影响因素不仅限于一方面，首先徐州突发停产造成的焦炭缺口是支撑焦价上涨的动力之一；除此之外，从Mysteel煤焦调研的焦炭产能利用率的数据中得知，高炉产能利用率的持续回升也起到了关键作用。截止7月2日，焦炭指数报收于2019.5元/吨，较四月中的1728.0元/吨上涨291.5元/吨，涨幅达16.87%。唐山一级冶金焦价格为2360元/吨，较四月中上涨32.21%；天津港(600717,股吧)一级冶金焦价格为2450元/吨，较年初涨了30.67%。

二、焦化开工情况

截止2018年6月29日，焦化企业按产能量级划分，产能利用率分别为：产能<100万吨的利用率为78.14%，较四月中回落2.01%；产能100-200万吨的利用率为75.81%，较四月中回落4.37%；产能>200万吨的利用率为75.56%，较四月中下降1.69%。四月中焦炭的开工率整体呈现回落，到了五月底开始又回升上去。四月中到五月底开工率下降是由于焦企限产保价。五月底开始由于焦炭价高焦企利润回升，所以焦企开始恢复产能，加上政府对煤价的调控。

截至2018年6月29日，焦化企业按地区划分，东北地区开工率97.18%，较四月中上升13.04%；华北地区开工率84.64%，较四月中上升3.02%；西南地区开工率78.67%，较四月中上升5.50%，以上地区开工率较四月中均呈现上升。西北地区开工率67.04%，较四月中下降16.61%，华中地区开工率为80.03%，较四月中下降9.73%；华东地区开工率63.88%，较四月中下降9.73%，以上三地开工率均出现下降，是由于山东环保限产，徐州地区的限产加上陕西地区的环保限产导致该地区开工率下降。

由于当前焦企利润比较可观，所以焦企缩减产量的可能性是比较小的。目前环保回头看等环保检查活动仍在继续，但是相比前期检查力度略有放松，内蒙古、河北等地区有部分企业逐渐复产。

三、焦炭产量

5月份中国焦炭产量3648.4万吨，月环比下降0.64%，同比下降1.93%。2018年1-5月中国焦炭产量17596.1万吨，较去年同期减少685.9万吨，减幅3.75%。今年4月份，由于焦企利润跌至处于盈亏线，焦炭协会联合焦企提议对焦炭进行限产，最高限产30%，从而来达到稳定焦价的目的。6月份开始焦炭开工率有所回升，主要是由于环保限产的力度略有放松，加上徐州地区在陆续复产中。而且在高利润的背景下，焦企只会去增加产量而不是缩减产量。

四、焦炭库存

据我的钢铁统计数据显示，截止2018年6月29日天津港焦炭库存62万吨，连云港(601008,股吧)焦炭库存4万吨，日照港焦炭库存为121万吨，青岛港焦炭库存为120万吨，焦炭港口总库存为307万吨，较上半年最低点增加68.7万吨，增幅为28.83%。2月底焦炭港口库存达到一个阶段性低点之后开始回升，5月底达到高点之后又开始回落。目前焦炭港口总库存仍处于高位，但是有明显下降的趋势，由于当前焦企焦炭库存处于低位，个别低库存的钢厂从港口拿货。

截止6月29日，焦钢企业焦炭总库存为437.76万吨，其中独立焦化厂焦炭库存（100家）26.5万吨，钢厂焦炭库存（110家）411.26万吨。从下图中可以得知，目前焦炭库存处于偏低水平，且近两周有回升的迹象。后期在焦炭产量的带动下，焦企的焦炭库存会增加。

五、下游钢材市场

2018年5月我国粗钢产量8113万吨，同比增长8.9%；1-5月粗钢产量36986万吨，同比增长5.4%。由于年初需求复苏缓慢，在年初至3月初这段时间钢材社会库存大量累积，且3月中旬钢厂复产预期未释放，使得下游采购较为谨慎，3月底库存开始转入下降。四、五月粗钢产量接连创新高，产量维持高位表明今年以来钢厂利润丰厚，生产积极性高涨，加上下游基建和地产的需求表现稳健。7、8月的高温天气将迎来下游需求的淡季，所以在需求减少的同时钢厂库存将会堆积，从而减少粗钢的产量。

2018年1-5月，中国房地产开发投资累计完成4.14万亿元，同比增长10.2%，增速较前4个月低0.1个百分点，为连续第二个月回落。房地产开发投资增速持续回落，意味着即使市场对房地产的预期较好，但在持续调控背景下，后期房地产对钢材市场需求的拉动可能存有隐患。

在房地产开发投资增速持续回落的同时，政府整顿PPP项目也令项目入库数开始持续减少，这意味着后期基建需求可能有所减弱。机构统计数据显示，截至2018年5月，PPP项目总入库数报1.26万个，较4月减少0.06万个，为连续第4个月减少。综合以上来看，今年下半年终端需求不是很乐观。

六、总结

徐州焦企陆续复产，加内蒙古、河北等地区有部分企业逐渐复产，环保限产有所放松。钢库存有累积的现象出现，价格高位且有回落迹象，钢厂利润受到压缩，作为产业链中较为强势的角色，势必会对焦炭价格进行打压。近期港口库存出现明显下降，说明贸易商一直在出货，所以后期焦炭的产量只会往焦钢企业中囤积。当前供需两端仍相对稳定，虽部分钢厂提降，但遇较大阻力，焦钢双方处于博弈中。现在市场的情绪一直在受利空因素影响，一旦打破供需平衡，焦价将会回落，后市继续关注各地环保政策的变化及执行力度。