核 心 观 点

1.6月30日USDA季度库存和种植面积报告基本符合预期，对市场影响较小，市场焦点依然集中于7月6日即将开征的对美豆关税制裁。

2.从对国内市场影响来看，我们认为，一是下半年美国大豆是中国大豆的主要供应来源，这部分需求无法被巴西补充；二是加征关税带来的成本上升巨大，加征后中国不得不承接高价大豆；三是由于中国下半年的采购进度很慢，可能带来远期的现货供应紧张，因此我们仍然看好豆粕的长期表现。

3.前期贸易战恐慌释放过后，目前美国卖货进度较快，7-8月美豆生长关键期市场或逐步注入天气升水，美豆基金净多头快速平仓后抛售压力放缓，我们认为外盘美豆价格市场或已触底，后期价格有望逐步企稳。

详 细 内 容

一、6月30日USDA季度库存和种植面积报告基本符合预期，对市场影响较小

6月30日凌晨，美国农业部公布了季度库存报告和种植面积报告。季度库存报告数据显示，截至6月1日，美国大豆库存为12.22亿蒲，市场预估12.18亿蒲式耳，上年同期为9.66亿蒲式耳，本年度当季大豆库存创下历史最高水平。截至6月1日，美国玉米库存为53.06亿蒲式耳，市场预估52.68亿蒲式耳，上年同期为52.29亿蒲式耳，也创出历史最高水平。

种植面积方面，美国农业部预计2018年美国大豆种植面积为8956万英亩，市场预估8979万英亩，3月意向面积为8898万英亩，上年实际面积为9014万英亩。2018年美国玉米种植面积为8913万英亩，市场预估8837万英亩，3月意向面积为8803万英亩，上年实际面积为9017万英亩。本年度美国大豆种植面积首次超过玉米种植面积。

从本次公布的数据来看，季度库存数据和种植面积数据与市场预估基本吻合，并没有给市场带来太大波动。市场焦点依然集中于7月6日即将开征的对美豆关税制裁。

二、贸易忧虑持续，外盘基金大幅平仓，豆类市场内强外弱

从近期的豆类市场走势来看，受到7月6日中国即将对美豆开征关税的影响，内外盘豆类走势依然严重分化，延续内强外弱走势。外盘方面，贸易担忧情绪持续发酵，伴随美大豆路下行，外盘基金净多单不断平仓。自贸易战发酵以来，美豆期货非商业净多单从4月的20万余手的净多单，截至最新6月26日数据显示美豆非商业净持仓仅余1285手。

三、一旦实施对美进口大豆加征25%关税，中国将承担高价进口大豆成本

对中国而言，大豆进口来源国具有很强的季节性特征，由于南北美供应季差异，美国对中国大豆主要供应季节为10-3月，南美对中国大豆的主要供应季为4-9月。上个市场年度周期（2016/10-2017/9，中国累计进口大豆9352万吨，其中自美进口3684万吨，自巴西进口4534万吨，自阿根廷进口666万吨，其余为自其他国家进口468万度。

从目前国内进口大豆实际采购进度来看，9月以后的大豆大多仍没有进行采购，一旦对美国大豆加征25%关税，势必带来进口大豆成本的大幅度上升。根据我们最新测算的进口大豆成本，若以对美加征关税25%以后进口大豆关税上升至28%计算，则以美国为进口来源的大豆压榨均呈现大幅亏损。考虑到关税实施后，进口成本上升带来的亏损，中国进口商在陆续洗船。从出口销售周报来看，最近两周美国对中国当前年度净销售为-6.6万吨及-12万吨，下年度美国对中国净销售最近4周持续为0。

从对国内市场影响来看，我们认为，一是下半年美国大豆是中国大豆的主要供应来源，这部分需求无法被巴西补充；二是加征关税带来的成本上升巨大，加征后中国不得不承接高价大豆；三是由于中国下半年的采购进度很慢，可能带来远期的现货供应紧张，因此我们仍然看好豆粕的长期表现。

四、外盘美豆价格基本触底，预计后期逐步企稳

本轮美豆下跌自10.6美金/蒲下行至最低8.64美金/蒲，下行幅度接近20%。从绝对价格来看，目前价格已经接近2015年美豆价格最低点8.53美金/蒲，同时价格进入2008年金融危机低点波动区间。

1） 贸易忧虑持续，美国实际卖货进度如何？

尽管中国对美国大豆出现洗船及停止新作采购等情况，但从美国大豆销售情况来看，美国旧作及新作目前销售进度较快，可以看到对其他国家出口的快速增加。

截至6月21日，美国旧作大豆累计净销售5680万吨，已完成17/18年度出口目标5620万吨。其中对中国累计销售2849万吨。对比去年同期，美豆当时旧作净销售5936万吨，完成16/17年度全年目标5916万吨，其中对中国出口3596万吨。可以发现，旧作方面今年对中国的销售下滑被出口至其他国家所补充，旧作销售情况良好。新作方面，截至6月21日，下年度美豆累计净销售752万吨，去年同期仅344万吨，当前销售处于较快进度。

2）新作优良率高企，关注后期美国天气

目前美豆优良率处于历史同期最高水平，天气溢价消失。随着7-8月美国大豆进入天气敏感期和生长关键期，天气因素值得关注。

从NINO3.4指数跟踪情况来看，全球气候从上半年的拉尼娜模式目前走向中性气候模式。

从历史周期来看，今年天气风险仍然较高。

美国产区气候方面，目前美国天气由前期的高温多雨转向高温少雨，关注7-8月美豆关键生长期天气变化。

我们认为，前期贸易战恐慌释放过后，目前美国卖货进度较快，7-8月美豆生长关键期市场或逐步注入天气升水，美豆基金净多头快速平仓后抛售压力放缓，我们认为外盘美豆价格市场或已触底，后期价格有望逐步企稳。