受供应压力增加、下游需求转弱等因素带动，铜价从近五年高位持续回落，1月下跌2250元/吨，跌幅超过4%。短期来看，精铜供应压力仍然存在，且下游消费表现依然疲软。不过，笔者认为，在废铜供应持续收紧且部分下游企业节前仍存在备货需求的情况下，铜价继续下行的空间有限。在消费旺季启动前，铜价或将维持区间振荡走势。

精铜供应压力施压铜价

2017年12月，随着新增产能投产以及炼厂检修结束，国内精铜产量达到86.5万吨，创国内有记录以来最高水平。笔者认为，精铜供应短期内或将延续高位态势。一方面，2017年年底铜炼厂基本已完成检修任务，此后两月将不会出现大规模检修，炼厂预计仍将维持高开工率。另一方面，虽然临近春节假期，铜产业链的部分企业陆续开启假期模式，但根据历年惯例及南储商务网调研结果，春节期间，主攻广东市场的金川、紫金、云铜、江铜、水口山及大冶等国内主要冶炼厂均不会放假，维持正常生产。因此，国内精铜供应压力延续，精铜现货维持供大于求的格局，压制铜价。

消费端整体表现低迷

下游消费方面，天然气紧张对铜杆企业生产的影响逐步缓解，产能利用率略有回升，但终端订单情况不理想，工厂以出货成交变现为主，国内大型铜杆企业逐步停产放假。广东地区最大的广州江铜铜材（年产能40万吨）已于近日展开了正常的年度检修，预计2月初恢复生产。铜板带及铜棒市场成交表现一般，铜管生产表现相对较好，生产旺季使得铜管厂开工率较高。

终端消费方面，受房地产调控政策影响，国内房地产竣工及销售面积同比增速持续下滑。房屋新开工及施工面积增速同样处于偏低水平。随着调控政策的持续，房地产领域对铜消费的拉动速度有所放缓。2017年电网基本建设投资完成额全年累计同比下降2.15%。2016年铜价同比上涨明显，电网建设领域带动铜消费量下滑明显。汽车方面，产销增速有所放缓，但整体表现略高于预期。从2018年起1.6升以下汽车购置税将恢复按10%的法定税率征收，对乘用车销量形成一定压力。

废铜供应收紧影响逐步显现

图为国内废铜进口季节性变化

2017年进口废铜实物量为355.7万吨，折算金属量为149.4万吨。截至1月31日，国家质量监督检验检疫总局公布了2018年前四批固废进口许可证批文明细表，废铜核准进口量仅18.07万吨，较去年同期大幅下滑。虽然目前暂未公布废铜主要进口区域广东、天津等地的废铜核准进口量，但在废料进口管控力度不断加大的背景下，废铜进口量逐步减少是确定无疑的。2017年11月及12月废铜进口量较历年同期进口量出现明显回落，表明自2017年年底已经开始加强管控废铜进口量。据安泰科估计，2018年国内回收利用废铜量预计仅增加10万吨至180万吨。因此，预计全年废铜总供应量将出现下滑，提振精铜需求，从而利多铜价。

下游企业仍有备货需求

1月24日，沪铜每吨暴跌千元，现货市场显现久违的询价买盘潮，下游开始入场进行订货，现货贴水迅速收窄至80至20元/吨。从1月现货铜成交情况来看，现货交投整体表现清淡，下游资金买入量不及预期，仍有部分下游企业并未完成节前备货。如果铜价短期再次大幅回落则会受到下游资金追捧，对铜价有支撑。

综上，铜市多空因素交织。供应端方面，受炼厂暂无检修安排以及多数大型炼厂春节假期正常生产影响，精铜供应将继续维持高位。下游需求方面，铜杆企业逐步进入放假或检修模式，终端消费整体表现偏差。铜现货处于供大于求格局，现货贴水有所扩大，铜价承压。但受到废铜进口政策影响，废铜进口量逐步收窄，供应偏紧提振铜价，且部分下游企业仍存在备货需求，预计铜价下行空间有限。在消费旺季启动前，预计铜价或将维持区间振荡走势。