事件

宝通科技公告非公开发行预案，本次发行的募集资金总额不超过6 亿元（含发行费用），发行的股票数量不超过2,700 万股；其中5 亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.1644%的股权，易幻网络100%的股权评估值为20.72 亿元，标的股权的交易价格为5 亿元；其余不超过1 亿元用于补充流动资金。收购完成后，上市公司将持有易幻网络94.1644%的股权，本次方案尚需公司股东大会审议和证监会核准。

投资逻辑

收购易幻24.16%股份，坚定公司转型之路。公司拟收购易幻24.16%股份，完成收购后公司将持有易幻94.1644%的股权。公司将围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，进一步扩大全球市场布局，加速新市场的开拓，并将重点布局具有优势IP 的游戏内容研发，或通过自建IP 的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；另一方面，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级。公司已于10 月上旬完成对北京哈视奇科技有限公司12.73%的股份投资，正式切入虚拟现实（VR）游戏领域。

易幻网络持续运营精品大作，业绩表现优异，带动公司整体业绩大幅上升。2016 年前三季度，易幻网络实现营业收入人民币9.16 元，同比增长56%；实现营业利润人民币1.52 亿元，同比增长151%；实现净利润人民币1.45亿元，同比增长151%。合并计算以来，实现归属于上市公司的净利润人民币8,631 万元。

前三季度，易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66 款（分不同地区版本），其中港澳台5 款、韩国6 款、东南亚28 款、其他地区27 款。第三季度新增代理运营的游戏产品29 款（分不同地区版本），其中知名IP 游戏《剑侠情缘》于9 月中旬登陆港澳台市场，稳居该地区AppleStore 和GooglePlay 畅销榜前十，并且该游戏已于10 月同步在马来西亚上线，上线一周就跃居GooglePlay 畅销榜第一名。同时，稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透，第三季度，完成对伦奇在线增资至30%，继续扩大港澳台地区的发行厚度。

投资建议和估值

不考虑公司拟收购易幻网络剩余30%股权的影响，我们预计2016E、2017E、2018E 公司归母净利润分别为2.14 亿、3.27 亿、4.48 亿，对应EPS 分别为0.539 元、0.823 元、1.129 元；我们预计2016 年公司游戏海外发行业务贡献净利润1.54 亿左右，传统业务贡献净利润6000 万左右；参考同行业可比公司，考虑到公司海外游戏发行业务处于高速增长，给予其输送带业务20X16PE，游戏海外发行业务75X16PE，则公司对应市值为128亿，对应目标价32.24 元。给予公司“买入”评级。

风险

非公开发行尚存在不确定性；

传统业务下游不景气；

海外游戏市场政策性风险。