跨期价差交易（跨期套利）是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利可图时同时将两个合约平仓对冲。下面，我们将按照买进和卖出套利的分类方式、采用合约的每日收盘数据、从仓单的持有成本入手、结合基本面等对SR1105与SR1109合约的价差进行分析。

合约之间具有高度的相关性，适宜作为跨期交易的标的。SR1105合约与SR1109合约的交割品都是当榨季的白砂糖，质量和标准相同，因此不存在因为交割标的不一致而导致价格不具有可比性的问题；另外，从实战的角度来看，在其他条件不变的情况下，在两合约共同的存续期间，两合约的波动方向是一致的。从统计学的角度来看，SR1105合约与SR1109合约的相关性达到99％以上；因此，在这两个合约直接进行价差交易是非常适合的。由此可见，无论是从理论上，还是从实际的操作上，进行两合约的跨期价差交易都是不存在技术上的制约。既然两合约的价格波动方向是一致的，那么从理论上将，在进行价差交易的时候，我们只要考虑两者价差的波动情况就可以了。之所以说是理论上的，是因为在实际的操作中，如果一旦出现人为的操纵，两合约的价差将会无序发展。
 
　　合约的无风险套利价差为212-229元/吨。在进行两个合约的跨期套利时，首先必须分析两合约的合理（理论）价差，即将前一合约的仓单持有到下一合约交割时的成本。目前，两合约交割的固定费用为77元/吨，包括交易交割费3元/吨、仓储费54元/吨、9月份合约贴水20元/吨；当前，SR1105合约价格为5600元/吨，SR1109合约价格为5700元/吨，以此为基准计算的资金成本为121元/吨；增值税为14.5元/吨；总持仓成本为212.5元/吨，平均每个月的成本为53.13元/吨。假设SR1105合约的价格为A，SR1105与SR1109的价差为B，那么达到套利的价差条件：77+0.0212*A+B*0.17/1.17=B，变形后为B=1.17（77+0.0212*A）。从上面的案例我们也可以看到，资金成本的变动幅度远小于增值税的变化幅度，为此，我们不防以5600元/吨为基准价，来计算出一个可执行的价差。即B=229.0元/吨。
 
　　基本面因素支持跨期价差继续扩大。在基本面因素的研究中，我们会得到一个大致的数学结论：当预期的供给相对宽松时，价格一般都会稳步下跌，价差也会稳步缩减；而当预期看涨时，由于价格水平的上升，价差大体会扩大。整体上，在基本面趋好的情况下，2010/11榨季的期末库存较2008/09榨季、2009/10榨季更低基本成为市场的共识，低库存将有效限制价格的下滑，从而使得2010/11榨季期价维持在较高水平；另外，宏观经济继续向好，商品价格水平也基本呈现稳步走高的态势，通胀问题可能进一步影响期糖价格；高价格通常对应着高价差，从历史数据来看，当前73-114元/吨的价差区间显然是过分狭窄，后期有继续扩大的强烈需求。
 
　　历史价差数据显示后期扩展空间还很大。SR1105合约与1109合约的无风险套利成本在212-229元/吨的水平，相对于当前90元/吨的低价差还有操作空间；从历史价差的水平来看，在过去的5个榨季，5月合约和9月合约的价差的最大值分别为310、176、349、224和263元/吨，114元/吨的价差显然是非常低的水平，也与当前较高的价格水平不相乘；历史价差的最小值分别为-102、24、72、74和31元/吨，目前为73元/吨，接近历史较低水平；从历史价差的波动值来看，过去的5个榨季分别为412、152、277、150和232元/吨，而目前两合约的波动值为41元/吨，拓展空间还很大。也就是说，两合约价差继续缩小的空间已经非常有限，市场价差有强烈的扩大和扩展需求。
 
　　针对上述因素，笔者认为，2010/11榨季，在SR1105合约SR1109合约共同存续期间，两合约价差整体将维持相对较高的水平，并有希望冲破200元/吨的阻力，最终站上250-300元/吨的区间，建议稳健的投资者积极关注。