美豆供需平衡表维持不变

美国农业部（USDA）2月供需报告未对2025/2026年度美豆供需平衡表进行调整，期末库存维持在3.5亿蒲式耳，与市场预期的3.51亿蒲式耳基本持平。

巴西方面，新作平衡表数据显示，由于1月以来产区降水条件向好，产量预估从上月的1.78亿吨上调至1.8亿吨。受供应增加带动，压榨量同步上调100万吨至6100万吨。2025/2026年度巴西大豆期末库存从3691万吨增至3791万吨。

阿根廷2025/2026年度平衡表中，产量维持4850万吨不变，高于市场预估的4830万吨。2025年12月以来，阿根廷大豆主产区降雨偏少，2026年2月初又遭遇高温天气，土壤墒情明显下降，部分机构下调了阿豆产量预期，但2月报告中USDA未作调整，或意在观察2月、3月产区实际降雨情况。

2025/2026年度全球大豆产量从4.2568亿吨上调至4.2818亿吨，结转库存从1.2441亿吨上调至1.2551亿吨。本次报告偏空，但报告发布前，盘面已部分消化南美丰产预期。近期，特朗普发文称，中国将本年度大豆采购量从2025年10月底承诺的1200万吨提高至2000万吨，即额外增加800万吨采购，CBOT美豆盘面随之逐步反弹。

目前中国已完成承诺的1200万吨采购量。截至2月12日，2025/2026年度美国大豆累计销售量达3537万吨，距离年度4286万吨的出口目标尚有749万吨缺口。若中国能额外完成800万吨采购，且无其他国家新增采购，美国大豆年度出口目标仍可顺利实现。

从历史数据看，无论巴西大豆是否丰产，非洲和中国地区每年进口美豆规模基本稳定在3000万吨左右。2026年美国与多国签署贸易协议，非中国地区的采购量有望进一步提升。尽管当前巴西大豆价格较美豆低40美元/吨，即便中国2025/2026年度仅完成承诺的1200万吨采购，美豆全年销量仍有望达到4200万吨左右，结转库存约1000万吨，库销比9.02%，市场格局中性偏宽松。

若中国能够完成额外800万吨采购，则2025/2026年度美豆出口量有望接近5000万吨，结转库存降至237万吨，库销比仅1.92%。

因此，在USDA报告公布及中国额外采购预期提振下，美豆期货主力合约底部已由此前1000美分/蒲式耳上移至1050美分/蒲式耳。不过，南美大豆丰产格局仍对美豆涨幅形成压制，期价未能突破1200美分/蒲式耳。若此压力位被突破，美豆上行空间将显著打开。

节后国内豆粕价格缘何大涨？

节后市场流传南美大豆海关通关时间进一步收紧的传闻，称通关时间已从此前的15至20天延长到20至25天。不过据了解，部分地区的通关时间在节前就已有所延长，节后海关相关政策未出现明显调整，仍保持严格执行态势。

咨询机构数据显示，截至2月19日，巴西大豆收割进度已达30%，显著落后于去年同期的39%，为2020/2021年度以来的同期最慢水平。这一局面主要受播种推迟、作物生长周期延长以及收获期降雨等多重因素影响。

此外，巴西持续降水还影响了内陆大豆向港口的发运效率，导致运费居高不下。自2月20日起，巴西大豆周度发运量开始下滑，累计发运量与2025年同期的差距逐步拉大。叠加春节假期期间美豆价格走强的带动，节后国内豆粕期货盘面同步走强。

库存方面，截至2月20日，国内豆粕库存达84.25万吨，创下近3年同期最高水平，较2025年同期增加34.37万吨。值得注意的是，节后豆粕现货一口价并未跟随期货盘面大幅上涨，华东地区现货一口价稳定在3060元/吨，较节前仅小幅上涨10元/吨；现货基差也从节前的M2605+290元/吨回落至M2605+220元/吨。

采购节奏上，目前3月船期大豆采购已基本完成，4月船期仍有300万吨待采购，5月、6月船期每月待采购量均在700万吨左右。从发运情况看，自2月25日起，巴西大豆周度发运量再度回升，累计发运量与2025年同期的差距逐步缩小。这主要是因为，在中国完成额外800万吨美豆采购之前，巴西方面仍倾向于尽快将大豆发运至中国市场。

国内大豆到港方面，2月至5月预计分别到港450万吨、600万吨、1250万吨和1300万吨，2月至5月累计到港量达3600万吨，高于2025年同期的2820万吨。不过，从到港节奏来看，2月到港量将略低于去年同期的500万吨，且春节后至3月中旬，大豆周度到港量持续偏低，预计进口大豆库存将出现阶段性下降，这将有助于缓解当前现货基差的下行压力。

图为全国饲料企业豆粕物理库存可用天数

下游库存方面，截至2月13日，全国饲料企业豆粕物理库存天数为12.59天，较上一期增加0.22天，较去年同期大幅增加4.84天。

综合来看，3月中旬前大豆到港偏低的局面，难以推动豆粕现货基差大幅上涨；3月中旬后，现货基差仍将面临承压态势，豆粕主力期货盘面上行空间有限，不过，2700元/吨的底部支撑相对稳固。