报告品种：原油

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报告要点

当前我国能化产业链“反内卷”相关政策陆续出台，其中山东地炼产业受供给减量冲击尤为显著。同时，化工行业已持续两年处于低利润、低景气状态，部分山东炼厂正加速向化工链条延伸布局。为更好地掌握当前油品及芳烃产业链运行情况，深入理解“反内卷”政策对山东地炼及化工企业的实际影响。2026年1月上旬，中信期货能化研究员走访了山东地区多个地炼、化工企业，初步对2026年能源化工市场发展脉络和趋势形成一定的理解。

摘要

本次调研显示，炼厂开工率整体处于高位或者满开，部分装置按需调整。原料采购以远东油品为主，大部分依赖进口，在油品选择上更青睐经济性好的品种。化工端轻烃裂解亏损较大，丙烯乙烯的成本传导至下游受阻。2025年炼厂生产成品油效益较好，同比2024年好转，2026年市场谨慎乐观，最大的担忧是新炼厂和旧炼厂重新开车后带来的冲击。

2026年原油价格预计先跌后稳，地缘冲突与OPEC+政策为主要扰动因素。成品油受新能源冲击需求萎缩，出口平平。以沥青主产品的炼厂面临原料的供应问题，是否有足以替代委内瑞拉的重油供应是关键。化工品方面，高毛利产品调整空间有限，主要以炼厂企业生产稳定性为主要发展策略，不会轻易切换油品和化工品之间的生产比例。最后部分企业布局生物柴油等新能源相关领域，无配额炼厂将逐步被市场淘汰。

风险提示：原油价格宽幅波动，海外地缘政治扰动加剧。

一、前言：调研初衷

当前我国能化产业链“反内卷”相关政策陆续出台，其中山东地炼产业受供给减量冲击尤为显著。同时，化工行业已持续两年处于低利润、低景气状态，部分山东炼厂正加速向化工链条延伸布局。为更好地掌握当前油品及芳烃产业链运行情况，深入理解“反内卷”政策对山东地炼及化工企业的实际影响。2026年1月上旬，中信期货能化研究员走访了山东地区多个地炼、化工企业，初步对2026年能源化工市场发展脉络和趋势形成一定的理解。

二、本次调研主要内容

1、山东地区地炼和化工品的开工率如何？

当前山东地区地炼企业普遍炼油开工率负荷处于高位，多数企业负荷基本维持满开。某调研企业表示，目前炼厂负荷基本开满。当前炼厂负荷正常运行，企业主要还是以汽柴油生产为主，目前成品油的库存不高，汽油维持正常水平。柴油零库存，相比汽油，柴油更弱一些。另一家企业表示表示其炼厂开工率维持高位。

但是炼厂下游化工品的整体负荷因效益原因，开工率表现参差不齐，某工厂其轻烃裂解装置刚刚完成改造，目前负荷维持中性偏低。某工厂由于电厂停车，因此成本较大的高压蒸汽推升了整体企业的生产成本，因此其涤纶短纤装置处于长停状态。

2、当前原料采购和选择物料平衡方面所面临的机遇和挑战有哪些？

从当前市场原油采购的样本来看，炼厂购买哪类原油由经济性决定，多数企业目前主要仍以远东地区油品为主。某调研企业表示，原油采购相对灵活，在一定的风险下，还是会偏向经济性更好的油品。考虑到总体的物料平衡，还是会选择一些偏轻质的原油混合生产。由于侧重于重整+乙烯，所以更偏向于轻烃。目前外采远东油多一些，同样也会外采一些燃料油做为补充。

部分企业同样也会外采石脑油，但是进口也有限制，需要配额。其他部分炼厂目前采购马瑞原油为主，马瑞换成冷湖要增加成本。不同的目标油品也会影响成品油和沥青的收率。

化工品原料的采购方面，轻烃裂解装置的主要原料更多来自于海外进口为主，但是其中仍有有一些运费、仓储和价差传导不畅通的限制。某调研企业表示，当前轻烃裂解装置主要原料是丙烷、乙烷和石脑油。乙烷和丙烷基本上都从美国进口，也从西北地区采购，目前所有原料当中乙烷亏损较少，但是运费比较高。经过调研显示，不同企业也会动态调整原料的配比，基本上一个月调整一次。物流方面来看，国产乙烷物流过来3-4天，美国过来的时间不确定性比较高。当前乙烷生产乙烯亏损，一些进口乙烷生产乙烯的企业甚至有外售乙烷的情况。

丙烷采购方面，PDH主要进口来源地是中东和美国。冷冻丙烷没有仓储的话，没办法长时间放置，一般以港口提货为主。当前成本无法有效传导至下游成品，最大的成品是丙烯，对于炼油是副产品，价格上涨乏力，如果成本无法有效向下传导，企业只能自己扛下价差。

3、2025年炼厂整体的利润水平如何？对炼厂负荷带来哪些影响？对2026年炼油利润有哪些看法？

2025年成品油市场利润表现一般，2025年度整体利润重心相比2024年略有下滑，部分企业存在化工端生产亏损抵消了炼油端成品油的盈利的情况。2025年底炼厂利润表现略有修复。某炼厂企业也表示2025年上半年炼油利润一般，下半年好转。下半年好转主要是原料成本下跌。

2025年的成品油产量变化有限，除部分时段减产外，其余时间整体负荷维持高位。某炼厂表示，2025年原油加工量基本上和2024年一致，只是2025年有检修两个月，产量稍微低一点，但是负荷基本上都差不多。

对于2026年炼厂利润情况的展望，存在一定分歧，市场主要担忧在于成品油需求的萎缩和供应的压力依然较大。某炼厂表示对2026年利润预判并不乐观。主要因为成品油需求在萎缩，而供应端仍有华锦阿美等石化装置的投产（据盘锦日报社报道：12月25日，华锦阿美精细化工及原料工程项目多套装置顺利机械竣工，32套主要生产装置全部机械竣工），剔除掉出口的部分，也有几百万吨的产品会流入市场。而且东北市场是能源需求偏弱的地域，东北石化产业的发展更加落后于沿海地区，基本上都是能源净输出，很多产品要流入华东、华南等地区。除了华锦阿美，还有昌邑石化、华星石油、正和石化三家炼厂的重启，三家产能合计1600万吨，以成品油为主产品，三家炼厂的开车会显著增加山东的成品油供应（据财经杂志、石化大趋势等多个公开资料显示，齐润、齐成、弘润分别收购重组华星、正和和昌邑后，其原油配额单独额外申请，整体运转率不高）。另一炼厂企业表示，对2026年炼油利润预期比较乐观，但2026年的整体利润可能不及2025年，因为2025年检修比较多，2026年检修比较少，这是一个主要的担忧。

4、对2026年原油价格的看法？

经过对炼厂的调研，企业普遍对2026年原油价格的走势认为呈前低后高的格局，不过短期仍然表现出对地缘政治风险溢价的担忧。某炼厂企业表示，地缘方面的扰动依旧存在，俄乌和中东地区的局势还不太明朗。另一个炼厂企业表示，上半年油价较弱，不确定因素逐步释放，例如美联储主席换届，如果市场继续释放流动性的话，对能源大宗商品价格存在一定压制。调研炼厂企业补充道，预计俄乌之间的冲突仍会持续一段时间，即使促成和平，后续远东和欧洲的关系依然偏紧张。如果美俄关系缓解，能源价格大概率会回归市场水平，其中美国的态度因素影响较大，因为市场还是比较忌惮美国的制裁。委内瑞拉的油品回归市场的话，对加拿大市场有一定的冲击。2026年下半年来看，全球整体需求变化有限，主要是俄乌和伊朗的问题对市场扰动比较大。

5、对2026年成品油的需求/出口怎么看？

国内新能源市场的需求对传统油品需求的冲击导致成品油需求出现一定萎缩，而中国原料成本不占优势，因此成品油出口市场表现谨慎乐观。某炼厂表示通过其公司旗下自营的加油站的销售数据来看，基本上促销阶段汽油的销量表现较好，但是2025年整体的量比2024年略少。某炼厂表示，2026年成品油出口预计变化不大，从宏观角度和发改委政策的角度来看，如果出口更多的话，就不需要新建产能了，中国成品油出口没有太大优势，印度市场在成本方面仍有较大优势，东北亚地区的原料成本更高没有优势，而物流成本远远高于印度市场，所以东北亚地区的炼厂更多还是在区域内动态平衡。

6、是否根据市场需求动态调整装置产出结构？比如优先保障高毛利产品产能，芳烃/炼油之间的切换，这种调整的灵活性及成本代价如何？

山东地炼企业化工品产能占整体炼油产能比例有限，企业对芳烃等化工品负荷调整空间有限，多以维持固定收率为主。某炼厂企业表示，2025年化工生产利润一般。如果汽油利润比较好的话，也会调整汽油的收率，但是调整空间不大，预计5%左右，汽油的收率和目标油品关系比较大。当下多数大炼化企业的芳烃装置后续没有配备其他后续装置，所以二甲苯主要用于调油，但是二甲苯在汽油里的组分是有限制，无法消耗完的MX也会外卖一部分。甲苯主要用于生产纯苯为主，整体的歧化产能不大，因此很少去做调整，主要以公司生产稳定性为主。部分炼厂对于沥青和成品油之间的收率调整则表现更为灵活，炼厂在成品油利润好的情况下，可以少产点沥青，多一些成品油产出。

7、企业2026年的检修计划以及检修成本？

山东地区主要炼厂的2026年检修计划更多根据其原有检修计划而定，部分炼厂2025年是企业的大检修，因此2026年检修规模中性。因为停车检修还是会浪费很多原料，催化剂需要重新掏出来，当废品拍卖，重启后再重新加催化剂。而装置里面的催化剂要废掉，造成整体的检修成本较高。而其他部分炼厂企业表示，2023年是一个大修时间，所以2026年也应该有大修计划。炼油产能大概率全停，化工板块轮休，但具体时间未定。

目前市场上的炼厂基本上地炼是一年一修，或者是三年两修。除了催化剂的成本比较高之外，其他成本较大的就是装置的管道，因为石化装置由于高压有一些腐蚀导致管道壁变薄，所以从安全角度来看的话检查是否需要更换。

8、面对新能源替代（如电动车对汽油需求、生物基材料对石化原料需求）的冲击，企业在产品结构优化上有哪些动作？高附加值化工品的布局及产能占比提升计划？

山东地炼企业对新能源领域的布局进度不一，部分企业也在积极转型，以轻资产和新能源为主要发展方向，其中以生物柴油和新材料领域布局靠前。某调研企业表示，生物柴油的利润不错，主要出口至欧洲为主。不过仍有企业目前并未考虑扩产其他的石化板块。考虑到政策的友好程度来看，目前石化产能已经达峰，从国家的宏观角度来看，严格控制石化产能，逐步控制中小的产能转为大炼化是后续的发展趋势。

9、对于那些没有配额的炼厂，后续的发展路径和生存空间？

对于那些没有配额的炼厂，可能会逐渐被市场淘汰。后续国家配额发放会越来越紧，地炼技术方面没有过多的差别，预计没有配额的炼厂将慢慢退出市场。北方某省的部分炼厂关停数量较多，没有配额都只能勉强能生存。除非政策有较大的变化，他们才可能慢慢复产。

10、原油/成品油库存情况？

通过调研表明，部分企业成品油库存不高。东营港的原油库存一直偏高，12月卸船比较少。部分企业在成品油库存偏低的背景下，囤库意愿不强，并且认为库存有一定的贬值风险，占用资金成本。

11、下游成品油/化工品销售情况？

汽油受到新能源替代率的冲击较为明显，而柴油则表现出更为显著的季节性特征。当下柴油效益较差，主要也是季节性因素影响。柴油一般在春节之后复工，5月底左右，和10-11月，这几个时间段柴油需求会好转。

炼化一体化企业受益于自身完善的产业链，对单一装置的承受亏损的阈值更低一些，但是牺牲了装置的灵活性。某调研企业表示，其苯乙烯产业链的配套装置比较完善，纯苯自有和外采基本维持一定比例固定。乙烯供应全部依靠自有。苯乙烯的下游ABS也有产能，企业苯乙烯也会有外卖量。企业的综合收益来自于完善的产业链，单一的装置线能够承受亏损的阈值更低一些，能把一些物流的成本节约。但是有一个缺点，就是装置的灵活性缺失。MTBE方面，每天外售的比较多，不过国内的MTBE利润一般。2023-2024年整体的利润水平较高，且出口利润较好。2025年出口量虽然也翻番了，但利润下来了。企业自身MTBE也会出口，一般去新加坡和东南亚国家。

对于聚酯产业链的下游市场来看，整体市场整体表现不是太好，无纺布因为房地产板块不太好，所以需求表现一般。布的市场整体也不是很好，库存偏高，布的库存和切片库存都比较高，下游负反馈较慢。而且北方服装市场代表性不强，一般华东地区更有代表性。

三、本次调研总结：2026年炼厂利润谨慎乐观

本次调研显示，炼厂开工率整体处于高位或者满开，部分装置按需调整。原料采购以远东油品为主，大部分依赖进口，在油品选择上更青睐经济性好的品种。化工端轻烃裂解亏损较大，丙烯乙烯的成本传导至下游受阻。2025年炼厂生产成品油效益较好，同比2024年好转，2026年市场谨慎乐观，最大的担忧是新炼厂和旧炼厂重新开车后带来的冲击。

2026年原油价格预计先跌后稳，地缘冲突与OPEC+政策为主要扰动因素。成品油受新能源冲击需求萎缩，出口平平。以沥青主产品的炼厂面临原料的供应问题，是否有足以替代委内瑞拉的重油供应是关键。化工品方面，高毛利产品调整空间有限，主要以炼厂企业生产稳定性为主要发展策略，不会轻易切换油品和化工品之间的生产比例。最后部分企业布局生物柴油等新能源相关领域，无配额炼厂将逐步被市场淘汰。

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