2025年7月以来，工业硅现货价格迎来反弹。截至12月上旬，工业硅通氧553#价格在9400~9500元/吨，421#价格在9600~9700元/吨。然而，期货价格明显走弱，一方面是基本面驱动逐渐减弱，另一方面也受到成本端下行的影响。

工业硅供应弹性较大，短期产量已进入季节性低位。2025年，工业硅产能增至784.60万吨，同比增长8.94%，但产量同比下降13.13%至408.93万吨；进口量预计约为0.9万吨，97硅和再生硅提供潜在供应约30万吨，总供应量超过440万吨，供需失衡局面仍未扭转。

从成本端看，7月以来现货价格持续上涨迅速打开利润空间，促使工业硅企业快速增产。据百川数据，工业硅平均生产成本自7月起保持在9100元/吨附近，而现货价格持续高于平均成本。目前，西南产区已兑现减产预期，12月第1周四川和云南周度产量已分别降至2450吨和5520吨，继续减产空间有限；北方产区总体保持稳定。同期，工业硅总炉数为796台，开炉238台，开炉率为29.90%。

尽管西南产区电力价格有所上涨，但远月合约面临丰水季预期，叠加近期碳质还原剂价格显著下跌，进一步打开价格下行空间。此外，2026年一季度为全年产量低位期，自二季度起供应压力预计明显增加。成本支撑走弱与供应压力上升，共同构成远月合约的主要利空因素。

需求侧缺乏增量空间。首先，多晶硅现货价格持续高于综合成本，各企业主动减产动力不足，产量延续增长势头。2025年，多晶硅预期产量约为132万吨，较2024年的180万吨下降26.67%，对应工业硅需求量预计为138.60万吨，月均约11.55万吨。目前多晶硅产量已高于下游组件需求，硅料企业自律减产是促进产业有序竞争的重要前提。同时，终端装机预期偏弱，压力正逐级向上游传导，预计多晶硅产量将逐步趋稳。

其次，有机硅行业近年来新增产能集中投产，带动产量快速增长。2024年有机硅中间体产能预计达350万吨，较2020年的179.5万吨接近翻番，较2023年的274.52万吨增长27.50%。2025年有机硅中间体产量预期为258.71万吨，同比增长15.36%，对应工业硅需求量预计为142.29万吨，月均约11.86万吨。然而，有机硅主要产品价格持续处于亏损区间，已促使行业作出调整，2025年4月与11月产业已达成减产挺价共识，预计2026年有机硅产量增长乏力。

最后，工业硅年内出口呈现前高后低态势，1—10月累计出口60.67万吨，同比下降1.22%，全年出口量预计维持在70万吨左右。

工业硅高库存与去库缓慢始终是抑制价格上行的主要因素。截至12月第1周，工业硅社会库存为45.43万吨，同比增长30.62%，较年初增加8.65万吨。期货仓单在集中注销前一度高达20万吨。工业硅总库存已超过60万吨，若按11月的总需求估算，去库周期长达1.92个月。截至12月8日，工业硅期货仓单为37640吨，周度环比增长3.65%，期货价格上涨的同时也面临仓单重新回流的压力。

综上所述，工业硅基本面呈现供给弹性较大、需求缺乏增量、成本支撑力度减弱的特征，为价格下行提供空间。尽管现货价格重心目前保持稳定，但远月合约已基于上述预期先行呈现空头格局，短期内工业硅期现价格预计将维持偏弱运行格局。