中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。关于会议精神，我们学习理解如下：

关注点一：五个新“必须”。2024年底中央经济工作会议曾提出五个“必须”，其中“必须统筹好总供给和总需求的关系”、“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”等对2025年的宏观政策框架影响深远，包括“反内卷”、广义财政扩张等。2025年底的中央经济工作会议指出“通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会”，并在此基础上提出五个新“必须”。我们理解“必须充分挖掘经济潜能”对应要弥补有效需求不足，释放内需空间；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力；“必须做到既放得活又管得好”对应要激发市场活力，又要完善监管框架；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应在硬投资之外，更要加大人口、教育、医疗、社保、技能等人力资本领域投入，深化增长函数；“必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设，增强经济内生韧性来应对外部不确定性。从上述框架来看，2026年政策的“跨周期”特征将更明显。

会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。

关注点二：“推动投资止跌回稳”。2025年固投增速下滑所带来的资本形成不足是内需不足的原因之一，今年前10个月固定资产投资同比为-1.7%。中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”意味着政策希望改变这一状况。相关政策导向包括“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施两重项目”、“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用”、“有效激发民间投资活力”等。在前期《经济大省的投资修复是2026年的关注点之一》等报告中，我们已经对这一逻辑做出过提示。

会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。

推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。

关注点三：“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，政策依然重视物价和名义GDP，明年平减指数的回升斜率是一个重要观测线索。从具体手段来说，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”略超预期，它意味着降息降准仍是政策工具选项；“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，先总量目标再结构目标，扩内需处于金融政策第一顺位，呼应形势分析“国内供强需弱矛盾突出”的定调。

会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

关注点四：“制定实施城乡居民增收计划”。“十五五”规划建议稿已经包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向，但一般理解这属于中期政策。中央经济工作会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路之一。“推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”指向提高灵活就业人群的收入和社会保障。优化“两新”政策实施意味着明年“两新”不再是“加力扩围”的总量加码，而可能会是调整补贴产品结构和方式。“释放服务消费潜力”显示出服务消费是政策重点，广义财政支持服务消费尤值得期待。深化拓展“人工智能+”显示政策对于场景化的重视。

会议指出，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。

会议指出，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。

关注点五：“着力稳定房地产市场”。房地产销售、投资、价格的多线调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分。它和推动“止跌回稳”在政策语义上的区别有待于再观察，但“积极稳妥化解重点领域风险”的总定位意味着政策会以推动风险的化解为目标，应会有新的系列政策。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是投资端。

会议指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。

关注点六：“加紧清理拖欠企业账款”。在名义增长偏低的时段，连环欠款往往是一个问题，它会从企业现金流量表的收缩，向利润表和资产负债表传递。清欠有利于信用体系修复。2025年3月国常会曾通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》。“加紧清理拖欠企业账款”意味着政策继续重视企业清欠，应收账款比例较高的行业、企业会在这一过程中受益。

会议指出，坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。

关注点七：“深入整治内卷式竞争”。2025年下半年PPI已经连续4个月告别环比负增长，这意味着“反内卷”取得了初步效果。在形势分析部分明确“国内供强需弱矛盾突出”的前提下，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争”意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一。我们理解“制定统一大市场建设条例”将是反内卷的长期化和制度化。

会议指出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。

关注点八：“制定能源强国建设规划纲要”。新能源已是我国的优势产业，但从“十五五”规划建议稿和中央经济工作会议精神来看，政策对于这一产业领域依旧重视。从“十五五”的框架来看，政策提到的领域就包括着力构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设、提高终端用能电气化水平、扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围、发展分布式能源等。中央经济工作会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”，关注这一过程对于相关设备领域的影响。

会议指出，深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。

关注点九：“健全地方税体系”。“十五五”规划建议稿提出“完善地方税、直接税体系”，这是未来五年的任务。中央经济会议把健全地方税体系作为明年的工作之一，意味着消费税相关改革可能会加快。这将有利于形成地方培育税源的激励机制，把地方传统以招商引资为主导的“生产端竞争”变为投资于人的“消费端竞争”。

制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。

关注点十：“深入推进中小金融机构减量提质”，作为风险防范化解工作的一部分，中小金融机构兼并重组、扎根当地特色化经营的进程可能加快。今年3月政府工作报告就曾提出按照市场化、法治化原则，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。“深入推进”的定调则为这一领域下一步动作指明了方向。

会议指出，深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。