观点：PTA期货市场呈现震荡整理格局，PTA主力TA601合约核心运行区间锚定在(4400，4900)元/吨。市场多空因素交织，缺乏单一主导趋势的驱动逻辑。当前市场的核心矛盾在于“低加工费引发的供应收缩”与“季节性走弱的终端需求”之间的博弈。

一方面，PTA现货加工费在100-250元/吨的极低区间徘徊，导致生产企业亏损压力加剧，进而促使检修装置增多，PTA开工率下滑至74.10%的年内偏低水平。供应端的主动收缩有效缓和了此前市场的累库预期，甚至转向阶段性去库，这为PTA价格提供了坚实的底部支撑，并使得现货基差表现相对坚挺。另一方面，尽管聚酯环节开工率仍维持在87.38%附近，刚性需求存续，但产业链终端的织造环节已出现负荷下调、新增订单平淡的疲弱迹象，市场对12月中下旬需求季节性回落的预期强烈。这压制了PTA价格的反弹空间，使其难以摆脱区间震荡的格局。此外，印度BIS认证取消带来的出口利好预期，以及成本端原油与PX价格的波动，也为市场增添了不确定性。整体而言，PTA价格正处于上有需求顶、下有供应底的震荡通道之中。

一、供应端：开工持续低位，检修计划支撑去库预期

PTA供应端的核心特征是“低利润驱动下的主动减产”。截至11月28日，国内PTA开工率下滑至74.10%，月环比下降3.9个百分点，处于近年来偏低水平。这一显著下滑并非源于计划内的集中检修，而是低加工费环境下企业的被动和主动调整。当前PTA现货加工费被挤压在(100，250）元/吨的狭窄区间，远低于行业平均生产成本，导致大部分工厂陷入深度亏损。利润的极端恶化成为本轮供应收缩最直接的驱动力。

从具体装置动态来看，检修计划出现增多和延长趋势。截至11月28日，PTA周产量环比减少4.51万吨至137.47万吨。展望12月，在没有新装置投产计划的前提下，PTA行业预计将维持偏低负荷运行，供应端呈现确定性收紧态势。

供应收缩的直接效果体现在库存层面。在开工率持续下降的背景下，PTA工厂库存为6.8天，处于近半年来的较低水平。市场供需格局的边际有所改善，从前期强烈的累库预期扭转为当前的“紧平衡”甚至“阶段性去库”状态。

二、需求端：聚酯高开工韧性犹存，终端负反馈传导隐现

当前PTA需求端呈现“上游强、下游弱”的劈叉特征，结构性矛盾正在积累。直接下游聚酯环节表现出了超预期的韧性。截至11月28日，国内聚酯负荷维持在87.38%的高位，月环比仅小幅下调0.27个百分点。下游刚性需求依然稳定，对PTA价格有较强支撑。聚酯高开工的维持，一方面源于前期承接的订单仍在生产，另一方面也与聚酯产品自身的库存和利润情况有关。

出口方面出现了一些积极变化。印度取消BIS认证在一定程度上提振了中国PTA的出口预期，为需求端提供了一个潜在的增长点。同时，近期外盘芳烃市场走强，亚美套利窗口打开，也间接利好PX需求，从而对PTA成本及心态形成支撑。

三、后市展望

综合来看，PTA市场在12月将延续“供需双弱，紧平衡震荡”的格局。多空驱动力量相对均衡，难以形成趋势性行情。供应端的低负荷运行和持续去库是价格最核心的支撑，只要加工费维持在绝对低位，供应收缩的逻辑就难以证伪。需求端，聚酯高开工的韧性短期内仍能托底刚需。此外，成本端原油及PX的宽幅震荡，将继续为PTA价格带来外部波动。

因此，我们预计PTA主力TA601合约在12月上中旬将继续在(4400，4900）元/吨的区间内运行，若印度出口订单的实质性落地以及宏观政策红利能形成共振，PTA估值有望开启修复行情，中期将有上行机会。上沿压力主要来自于终端需求疲弱对估值的压制以及可能的套保盘压力；下沿支撑则来自于低工费下的减产现实和持续去库的基本面。突破该区间需要新的超预期驱动，例如原油价格剧烈单边波动、PTA装置出现意外大规模停车或聚酯负荷超预期骤降。