对机构“最不利”的阶段，即将过去。每年11月，市场涨跌与基本面相关性最弱。但进入12月，基本面定价的有效性会逐步加强。

“赚钱效应”最好的时间窗，即将打开。每年春季有两个重要时间点：春节、两会。在这期间（春节到两会），市场有很好的“赚钱效应” ，也就是 “春季躁动”窗口期，平均持续约20个交易日。春节前后，市场从：（1）低胜率转向高胜率；（2）大盘风格转向小盘风格。

“春季躁动”的强弱由什么决定？（1）出现较强“春季躁动”的情形有3种 ：短期宏观经济数据超预期，如2011年；上市公司盈利向上，且无明显外部冲击，如2019年；流动性大幅宽松环境，如2012年（全球QE）。（2）“春季躁动”缺失的情形有3种：显著的政策因素或外部事件冲击，如2014年注册制预期与美国退出QE；显著的流动性冲击，比如2021年初美债利率快速上行；显著的盈利下行周期，如2022年。（3）总结来说：当上市公司盈利向上、且没有明显事件冲击时，大概率有“春季躁动” ；若同时有流动性配合，则大概率出现强“春季躁动”。展望2026年：上市公司盈利（边际改善）、内部政策与流动性（正面）、外部因素（中性偏正面） ， “春季躁动”值得期待。

什么情况下，“春季躁动”会提前？（1）平均来看，“春季躁动”在春节前2个交易日启动，但很少提前至上一年12月，甚至上一年12月涨得好的，来年“春季躁动”反而较弱。但这恰恰给予12月份，逢低布局“春季躁动”的机会。（2）考虑到2026年春节比较晚，春节到两会时间比较短。过往春节在2月10日之后的几次“春季躁动”（2010、2015、2018、2021、2024），行情也并没有明显提前启动；但这几次的平均涨幅，与历史规律基本相当——2010-2025春季躁动，中证1000平均上涨6.7%；上述5次春季躁动，中证1000平均上涨6.3%。

“春季躁动”对当年行情，有指示意义吗？“春季躁动”的市场表现与当年全年的市场表现，有显著的正相关性，资金仍是布局全年的思路。

“春季躁动”期间，业绩增长不重要了吗？“春季躁动”与业绩的相关性很强，特别是2019年以来，相关性逐步加强。

业绩雷落地后，是否真的会演绎“利空出尽”？2021年之后，经常出现，上年年报业绩差的，反而春季躁动更强。但得分情况看：（1）若上年年报负增长，同时一季报增速反转，则春季躁动较强；（2）若上年年报负增长，但一季报并未反转，则春季躁动很差；（3）对于上年年报正增长的统计结果也类似。因此，事实上，市场所关心的，还是当年/当季业绩能否高增长，而与是上一年年报是否业绩挖坑，关系不大。

综上，12月到1月是春季躁动布局的很好时机，尤其是针对那些年报预告不太会暴雷且明年景气度趋势不错的方向（年报预告不好的方向，可能最好等到1月末布局）。同时考虑截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已经达到历史上主线品种的平均水平（20%左右），12月可以逐步纳入观察范围。

风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。