去年以来，受尿素暂停出口影响，国内尿素供大于求的问题凸显，尿素价格持续走低。其中，水煤浆工艺尿素的利润持续压缩，固定床和天然气制尿素的亏损则持续扩大。截至目前，国内气流床制尿素的利润在70元/吨左右，相较年内380元/吨的利润高点下降了80%，固定床和天然气制尿素的亏损在300元/吨左右。不过，虽然尿素生产企业利润不佳，但是尿素整体的开工负荷仍然处于高位。

图为尿素开工负荷（单位：%）

开工负荷维持高位

截至目前，国内尿素开工负荷为83.91%，较去年同期上升2.18个百分点。其中，煤制尿素开工负荷为87.23%，较去年同期上升0.58个百分点；气制尿素的开工负荷为72.55%，较去年同期下降6.28个百分点；中小颗粒尿素开工负荷为84.18%，较去年同期上升3.07个百分点；大颗粒尿素开工负荷为82.83%，较去年同期下降1.65个百分点。目前，国内尿素的周产量在142.04万吨，仍然处于供大于求的态势之中。

图为尿素主力合约日线

后期来看，气流床制尿素尚有利润，近期尿素价格反弹，占比较大的气流床企业的信心得到修复，生产积极性尚可。11月底至12月初，前期检修的安徽晋煤、河南晋开、云南大为、七台河勃盛等多套装置将会复产，涉及年产能365吨，尿素的开工负荷将提升4.5个百分点，供应压力进一步加大。

企业库存向下转移

国内尿素价格处于低位，东北地区的淡储备货表现积极，使得国内尿素企业库存有所下降。截至11月19日，国内尿素企业总库存为143.72万吨，较前一周下降4.64万吨，环比下降3.13%；与去年同期基本持平，处于近5年以来高位。由于国内尿素出口管制放开，港口库存较去年同期下降，但是随着近期尿素出口萎缩，环比呈现上升态势。截至11月20日，国内尿素港口样本库存量为10万吨，较前一周上升1.8万吨，环比上升21.95%，但低于去年同期水平，港口库存压力有限。

后期来看，受下游淡储备货较为积极影响，国内尿素企业库存下降，推动尿素价格反弹。不过，目前企业库存只是向下转化为社会库存，并没有被市场直接消化，因此市场总库存下降并不明显。

冬储备货超出预期

近期，尿素的需求表现超出预期，刺激尿素价格反弹。

农业需求方面，四季度尿素的农业需求进入季节性淡季，除了10月初冬小麦的施肥，基本上没有其他的农业需求。不过，由于尿素价格处于低位，尿素的淡储需求被激发，特别是东北地区的淡储需求较为旺盛。不仅如此，尿素价格的反弹，还形成了一定程度上的正反馈，进一步刺激企业拿货。从目前公布的信息看，企业的订单量较前期有所下降，淡储热情随着价格的回升也出现了降温。

工业需求方面，近期尿素的工业需求稳中有升。企业开始排产冬储肥，复合肥企业的订单上升，开工负荷回升至34.61%。三聚氰胺目前的开工负荷在62.2%，处于高位。进入10月，三聚氰胺的开工负荷有所回升，但是利润仍然处于较低水平。不过，复合肥、三聚氰胺的生产利润近期持续下降，开工负荷存在较强的下降预期。

整体来看，国内尿素周需求量在135万吨，仍然小于市场的总供应量。短期淡储的回升及工业需求的坚挺刺激了尿素价格反弹。但是需要注意的是，淡储需求只是备货需求，并没有被市场消化。

图为尿素出口量（单位：万吨）

为了保障国内尿素供应，稳定农产品种植成本，2024年我国暂停尿素出口。海关总署公布的数据显示，2024年我国出口尿素25万吨，较2023年下降399.47万吨，下滑幅度为94.11%。1—10月国内累计出口尿素401万吨，距离配额还有50万吨。

综上所述，尿素企业经营状况不佳，加之低价刺激淡储需求，使得尿素价格短期出现了反弹。不过，需要注意的是，国内尿素市场仍然供大于求，淡储需求释放虽然会刺激企业去库存，但是需求并没有被终端消化，而是转化为社会库存，这实际上透支了后期的下游需求。在这种情况下，我们认为，尿素价格的上涨需以反弹对待，并且高度有限，后期重回弱势的概率较大。