棕榈油是全球产量和消费量最大的植物油品种，其生产和供应高度集中于东南亚地区，供给垄断格局使得印马分别通过“能源锚点”和“金融基准”掌控着全球棕榈油定价权，二者竞争的同时又互补共存。中国、印度、欧盟作为棕榈油主要消费地，通过需求结构和政策调整向产区反向传导，阶段性主导棕榈油价格走势。

一、全球棕榈油生产及供应高度集中

油棕是世界著名的热带油料树种，其果实含油量非常丰富，每公顷植物油年产量约为大豆的10倍、油菜籽的5倍、向日葵的7倍，享有“世界油王”之称。棕榈油由棕榈果压榨而成，是全球产量和消费量最大的植物油品种，近30年全球棕榈油产量大幅扩张，从20世纪90年代的1500万吨到当前的8000万吨，涨幅高达433%，其在全球植物油总产量中的比重一路攀升至35%以上。

棕榈油生产和供应高度集中。油棕原产于非洲西海岸，19世纪70年代之前非洲贡献了大部分棕榈油，其中以尼日利亚和刚果（金）为主；随着油棕种植向东南亚扩展，1970年马来西亚超过尼日利亚成为全球第1大棕榈油生产国，并一直持续到2005年被印度尼西亚超越。20世纪80年代，东南亚棕榈油产量已超过非洲，目前印马两国棕榈油产量占全球总产量的比重高达83%，两国同样也是棕榈油主要的出口供应国，占全球棕榈油总出口的85%以上，掌握全球棕榈油定价权。

产量看，马来产量扩张早于印尼，20世纪末已达1000万吨，且经过40年的扩张至2017年达到峰值2000万吨，此后产量趋于稳定；印尼起步较晚，20世纪90年代进入快速发展期，至今仍未达到产量高峰，且在2005年超越马来成为全球第一大棕榈油生产国。两国棕榈油产量在全球总产量中的比重此消彼长，马来占比从21世纪初的50%降至当前的25%左右，与之相对的印尼占比则从34%升至58%左右。

出口看，马来人口偏少对棕榈油消费需求不高，出口伴随着产量扩张而增加，21世纪之前马来出口占全球棕榈油总出口量的60%以上，不过近10年随着马棕产量止增，其出口亦稳定在1550-1750万吨；印尼方面，棕榈油出口量稍后于产量也出现陡崖式上升，并在2011年超越马来成为全球第一大棕榈油出口国，近10年其国内生柴需求增加挤占部分出口份额，印尼棕榈油出口高位回落。两国棕榈油出口在全球总出口量中的比重同样此消彼长，马来占比从21世纪初的60%以上降至当前的35%左右，与之相对的印尼占比则从30%左右升至50%以上。

二、印马定价权之争——“能源锚点”VS“金融基准”

印马控制着全球绝大数棕榈油供应，供给垄断格局使得印马掌握着全球棕榈油定价权。马来棕榈油产业扩张较早且于20世纪80年代成立商品交易所并推出全球首个原棕榈油期货合约（FCPO），金融市场上的全球流动性垄断、价格引导和规则制定奠定了其全球棕榈油乃至油脂市场的定价权地位。不过近些年随着印尼棕榈油生产和出口量级提升及棕榈油在生物质能源领域的广泛应用，印尼定价意识开始崛起。相比于马来的“金融基准”，印尼以生物柴油为“锚点”、以能源需求重构供需，掀起一场从“卖原料”到“定规则”的能源革命，以期打破马来的定价垄断。

棕榈油饱和度高、稳定性好、不易氧化变质的特性使其在食品工业及化学工业领域应用广泛，尤其棕榈油基生物柴油可与传统柴油按任意比例混合作为替代能源，这对于需要大量进口石化燃料的印尼而言无疑是实现“能源自主、经济稳定和碳中和目标”的关键突破口，2018-2025年间生物柴油计划的实施帮助印尼节省的外汇支出高达446亿美元，2017-2021年间实现碳减排81.4百万吨，鉴于此印尼在追逐更高的生柴掺混量方面还将继续前进，生柴是印尼乃至全球棕榈油领域永恒的题材。近几年印尼多次通过强制掺混比例、出口管制、出口税征收等能源相关政策改变供需结构进而争夺棕榈油定价权，如2022年3、4月印尼实施出口禁令，一个月的时间BMD毛棕价格上涨近30%，替代品豆油、葵油等联动上涨引发全球食用油价格指数在2022年5月达到历史峰值；再如2024年8月至12月的B40炒作推升BMD毛棕价格涨幅高达35%。

纵观近几年印尼政策与棕榈油价格走势，当印尼能源政策实质改变棕榈油供需时，马来BMD毛棕被动调整价格中枢；不过这种状况并非长时间持续，当印尼政策预期落空、现有政策交易动能减弱但未有新的政策出台或马来供需影响强度盖过印尼时，马来将重掌定价权，BMD基准再度主导全球价格走势。如2025年2季度，印尼B40消息匮乏，资金转向马来增产累库，基本面盖过政策主导市场走势，BMD毛棕连续2个月下跌，跌幅达20%；再如2025年10月，印尼B50计划再出变数，市场预期交易降温，转向供需更清晰的马来——10月产量数据增长及库存继续累积，尽管印尼生物能源领域消费数据靓丽，但仅20天BMD毛棕跌近10%。

近几年印尼以激进政策打破了维持了几十年的“马来主导，印尼跟随”的平衡格局，在棕榈油市场上获得一定的定价权，不过政策时效的短期性特征使得其对市场的影响较为短暂，之后仍回归马来产业逻辑及BMD定价，二者无法相互取代。总得来说，两国仍会在主导权上出现分歧和争夺，不过同为利益相关的棕榈油供应方，未来很长一段时间会维持“印尼政策&马来金融基准”轮动或协同主导棕榈油价格的局面。

三、销区反向传导——阶段性影响棕榈油价格走势

印度年棕榈油进口量900万吨左右，占全球棕榈油总进口的18%以上，且90%来自印马两国；中国是全球第二大棕榈油进口国，其进口货源几乎全部来自印马两国。中印欧三地区是印马棕榈油主要出口地，占到两国总出口的40%以上，因此三地区的反向传导亦会影响棕榈油阶段性走势。

印度，作为全球第一大棕榈油进口国，其国内节日效应带来的政策及采购动向直接反向传导至产地，如印度在2025年6-9月连续4个月棕榈油进口量在80万吨以上，盖过马来增产累库影响成为推升2025年3季度内外棕榈油价格及资金在该时段做多棕榈油的主要动因之一；随着10月份进口量大幅下滑，印度需求向产地传导有正反馈转负，加速内外棕榈油价格下行。

中国，棕榈油期货于2007年在大商所上市，经过近20年的发展已成为全球最活跃的品种之一，贯通全球棕榈油“生产 - 贸易 - 消费”全产业链，成为国际贸易商报价的重要参考；尽管在非刚需领域豆油的消费替代直接导致国内棕榈油进口锐减，但内外盘棕榈油价格高度相关，国内通过金融领域向产区反向传导，部分时段连盘引导马盘价格走势。

欧盟，ILUC和EUDR的实施及RED框架淘汰棕榈油在生柴领域的应用削弱该地区棕榈油进口需求。截止2024年欧盟生物燃料领域棕榈油投料比仅占1%，德法已不再将棕榈油作为生柴原料，这直接导致棕榈油进口较此前高峰期下滑300万吨；当前欧盟对产区的扰动主要在EUDR政策的反复，该政策将制约产区长周期的供应结构。

整体看，因生产和供应高度集中，棕榈油定价权仍牢牢掌握在印马手中；中印欧作为棕榈油主要消费地，亦通过需求结构和政策调整向产区反向传导。