01、棕榈油情况

马来：超预期增产，持续累库

马来10月的产量预期非常好，各机构给出的增产预期普遍在10%左右，就产地反馈的数据看增产基本也是10%，11月预计减产10%，12月预计减产12%。整体看马来四季度产量同比增幅接近11%，25年累计产量预估接近2000万吨，远超此前市场预期的1950万吨。

就目前的产量预期看马来的库存拐点会出现在11月，12月会出现去库，但整体库存可能依旧维持在270万吨左右的高位，同期库存压力远大于22—23年，如果不是目前国际油脂价格依旧偏高，且有一定的生柴预期，棕榈油价格可能会去到年内或是22/23年的低点。当然，产地要是能在减产季给出更多的天气问题，进而导致超预期的减产，才能有效逆转目前的价格走势。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼：超额产量与库存的转化，逆季节性付出的代价

印尼6–8月累计较历史同期最高值多出19.5万吨的产量，从季节性和产量的历史规律上来看是极不真实的；但如果把多出的产量转化为库存数据或者说隐藏库存数据，就会显得更加合理。但其实把产量转化为库存，印尼的库存水平也只是较为中性，且按GAKPI预估的年10%的增产量，9–12月已经不太会出现类似6–8月的畸形情况，预计未来库存更多是在出口的削弱下维持在略高于均值的水平。

棕榈油今年1–3季度走势出现了完全的逆季节性，这种无强逻辑、不尊重客观规律的资金行为，必然也会导致在四季度出现完全背反的走势。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼&马来：基差、价差有所企稳

好消息是，目前产地的基差情况有所企稳，且印马价差也开始止跌，印尼相对马来的供给压力在慢慢好转，产区现货端要开始逐步反映季节性减产。但是就盘面价格而言，止跌可能还需要一段时间：一则目前看不到可以使棕榈油价格立马发生逆转的利多事件，且国际油脂的供应压力还有待释放；另一则由于跌价，印尼未来的出口税将出现大幅度下调，这其中可能还有50美金左右的税差需要兑现。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼：生柴消费支撑原料价格

关于如何理解目前居于高位的招标价格和果串价格，我们认为到价格演进到目前阶段，将这两个价格视作支撑而非驱动会更加合理一些。如果不是目前较高果串价格和CPO招标价压缩精炼利润，不是生柴无补贴推行导致的成本转移，可能目前这两个价格已经迎来了明显的回落。这其中CPO招标价的参考意义可能会更大一些，假设按目前市场预期的产地库存进行演绎，传统情况下CPO招标价跌至22-23年水平也是相对合理的。考虑到印尼生柴端需求的支撑以及运作体系对价格中枢的抬升，棕榈油价格在目前情况下想要跌破8000大关还是有难度的。

数据来源：路透，大地期货研究院

02、菜系

加拿大：菜籽卖压等待兑现

加菜籽的出口进度明显低于往年同期，从9月后的菜籽船表看，加拿大对欧洲的出口量也非常有限，主要的出口国集中在日本、中美洲和东南亚。至于欧盟，以去年欧盟菜籽减产为例，欧盟的菜籽集中进口也都集中在1-2季度，四季度加速进口的情况是十分罕见的。

因此，无法对华出口依旧是加菜籽最大的症结所在，农民的惜售以及物流切换的问题无法消除今年增产的事实。虽然短期政策的问题会导致国内菜油溢价较高，但菜籽增产带来的价格压力无非是滞后兑现的问题。且澳洲菜籽开始对华发船，菜系的压力很有可能比预期中的来得更早。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

欧盟：油脂价格纷纷回落

正如我们之前推测的那样，欧盟油脂价格上涨推动的国庆节后油脂价格反弹，因此当欧盟油脂价格失去动能后，也完美地导致了油脂整体性的下跌。而且，在下跌过程中豆油与其他油脂的价差也迎来了快速的恢复。这透露出了一个问题，和6月份面临的问题相似，目前国际市场上又开始缺豆油了，原因也很简单——南美豆油见底，阿根廷最后的促销被中国和印度包下，美豆依旧在和中国进行贸易博弈，对国际供应量没有完全打开。但是情况和6月又有所不同，目前主要销区的库存都不低，且欧菜油供应稳步增量，这次可能会导致豆棕、豆菜价差的整体性回归。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

美洲：美国豆油寻求对国际贸易新窗口

美豆油在生柴政策延期的情况下完全没有驱动，中美贸易问题不缓解，美豆油就会存在明显的卖压，具体表现在未来美国和阿根廷的豆油价差将一直维持低位，甚至出现常态化的倒挂，进而如同24年四季度和25年一季度时打开美豆油对外贸易的渠道。

本周对于SRE的预期反复也导致美豆油价格出现了比较明显的涨跌，但是目前的核心问题还是美国政府依旧处于关闭状态，预期中11月的EPA是肯定没有了。如果关于SRE的传闻属实，那特朗普其实和EPA的决策是有所分歧，这种分歧其实会动摇未来美豆油的政策预期。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

03、需求情况

中国：油脂整体持续累库

数据来源：我的农产品网，大地期货研究院