国内经济稳步增长，中美贸易摩擦缓和，市场信心修复，股市上涨，国债配置需求下降。此外，降准必要性下降，市场预期的利多难以兑现，国债期货价格走弱的概率较大。

内需出口稳步恢复

我国2025年经济增长目标设定在5%左右。国家统计局公布的数据显示，一至三季度，GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，前3个季度的GDP同比增速为5.2%。由于企业很多业务到年底才进入结算环节，因此四季度经济增长通常较高。在这种情况下，今年完成经济增长目标较为轻松。不过，从经济分项来看，国内经济存在一定的分化。国家统计局公布的数据显示，1—9月，国内固定资产投资完成额累计同比下降0.5%。投资增速调整说明国内经济正在转型，切换新的增长引擎。1—9月，国内社会消费品零售总额累计同比上升4.5%。国内需求稳步增长，内需逐渐替代投资成为国内经济增长的主要动力。海关总署公布的数据显示，1—9月，国内出口金额累计同比上升6.1%。随着中美贸易摩擦缓和，国内出口稳步复苏。近期，随着新一轮中美经贸磋商结束，后期出口有望进一步扩大。

总体来看，虽然国内投资呈现调整态势，但是内需、出口稳步复苏，国内经济向好的局面难以撼动。

中美贸易摩擦缓和

中美贸易摩擦备受关注。10月30日，中美元首会晤，双方达成协议，美方将取消针对中国商品（含港、澳）加征的10%“芬太尼关税”，对中国商品（含港、澳）加征的24%“对等关税”将继续暂停一年。中美贸易摩擦缓和有效缓解了市场的担忧情绪，并且此次关税暂停期限长达一年，能够为市场预留充足的应对时间，市场的风险偏好明显上升。上周，上证综指时隔10年再次涨至4000点上方。良好的市场氛围使得资金更愿意配置收益更高的资产，对国债等固定收益资产配置的需求将降低。

降准的必要性下降

此轮降准周期是从2015年开启的，从频率上来看，基本上一年2次。今年5月15日央行降准，市场预期年底之前央行还会降准。但是从目前的情况来看，年内降准的概率较低。其一，国内存款准备金率为9%，处于较低水平，继续下调的空间不大。央行会降低后期降准的频次，为政策预留空间。其二，随着中美贸易摩擦缓和，降准对冲的必要性下降。其三，央行近期恢复了国债买卖，这可以视为降准的平替，丰富了调节流动性的手段。其四，央行近期开展逆回购、中期借贷便利（MLF）的力度较大，或为对市场的补偿。基于上述判断，我们认为降准必要性下降，市场此前的预期或落空。

基于上述判断，国内经济稳步增长，中美经贸磋商结果好于预期，市场信心得到修复，市场的避险需求下降。与此同时，降准的必要性大幅下降，市场预期的利多难以兑现。在这种情况下，国债期货价格四季度走弱的概率较大，关注前期区间下沿的支撑。