报告品种：白糖、棉花

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新疆白糖产量调研与市场预测

调研显示，新疆白糖产量预计在750万吨左右，较前期乐观估计有所提升。天气条件良好，单产预计增加30-50公斤每亩。结合1%关税进口配额90万吨，总供应量可覆盖国内需求，政府调控空间有限。

24/25年度棉花市场供需分析及收购价预期

对话讨论了2425年度棉花市场的供需状况，指出若进口纱量受限，国内市场可能呈现平衡或紧平衡状态。新疆气温偏低影响了开秤时间，预计大量上市在十月中下旬。加工量与预售量对比显示十月末交货压力不大。南北疆棉农与轧花厂对收购价预期谨慎，普遍在6元至6.3元之间，棉农心理售价也相对温和，市场心理较为松动。

2023年棉花收购市场分析及预测

对话讨论了2023年棉花收购市场的产能情况、产量预期及预售执行可能性。预计今年可开秤收购的氧化厂约1300个，产量可达750万吨，平均每厂产能约7500吨，新疆多数厂产能在5000吨左右。预售量传言不一，但150万吨较为认可，南疆预售量多于北疆，执行存在分歧，部分可通过冻结仓单保障。预计今年籽棉收购平均价在6元至6.1元/公斤，因产量高及药厂心态谨慎，超过6.5元/公斤收货意愿低，但跌破6元/公斤的可能性较小。每厂产能约7500吨，新疆多数厂产能在5000吨左右。预售量传言

棉农种植成本与补贴影响下的棉花收购价分析

通过计算棉农种植成本和国家补贴变化，分析了2425年度棉花收购价区间可能在6元至6.3元之间，考虑到产量增加导致补贴摊薄，市场价需维持在一定水平以避免棉农亏损。预测十月份价格不会低于6元，十一月可能面临下行压力，但空间有限。整体认为市场价前高后低，若低于5.7元，包地种植户将面临亏损风险，影响棉花供应链稳定性。

新疆仓储企业库存低位与工业库存高位分析

对话讨论了新疆仓储企业库存低位与工业库存高位的情况，指出商业库存同比下降六成以上，工业库存则维持高位，房企库存可支撑至10月中下旬，过渡期供应紧张炒作不现实，内地中小企业存在补库需求，基差维持高位，棉花上市时间因天气推迟。

新疆棉纺产业现状与政策导向分析

新疆棉纺企业订单充足，利润虽被压缩但仍优于内地，产能增长遇瓶颈，政府补贴政策转向产业链下游，鼓励布产能及服装制造扩张，整体投资环境与支持已达顶峰。

棉花种植面积与产量政策影响分析

讨论了棉花种植面积和产量的未来趋势，分析了政府补贴政策到期后的市场猜测，包括目标价格可能维持现状但补贴上限保持不变，种植结构调整可能性，以及次移民区退出棉花种植的困难。指出单产提升、种植技术进步和市场需求是影响面积和产量的关键因素，预测明年的棉花面积难以明显下调，但产量可能稳中略降。

新疆棉花产量与收益的未来趋势分析

对话讨论了新疆棉花产量提升与肥料投入、天气条件及政府调控能力的关系。指出补贴减少和市场价格低迷可能导致增产不增收的情况，影响肥料投入，进而影响单产。同时，天气变化的不确定性与政府调控能力也是影响棉花产量的重要因素。预计今年可能是未来几年新疆棉花产量的顶点，未来产量提升的概率较小。

棉纱去向与纺织行业库存分析

对话探讨了2325年度国内棉花消费超预期的原因，指出新疆纺织产能扩张是主要因素，而内地淘汰的是低效小规模产能。尽管棉花需求提升，但棉纱库存未显著累积，可能沉积在布厂及下游服装环节。布厂产能扩大，尤其是新疆，导致社会库存可能高于数据反映。赊销严重延长回款期，存在资金链风险，但年底回款需求或缓解。通胀预期可能助消化库存，整体风险尚可控。

新疆棉花收购行情分析与预测

对话深入探讨了新疆棉花收购期的市场行情，包括近期价格下跌的原因、国庆节期间价格反弹的可能性，以及四季度行情的压力分析。认为短期内价格下跌空间有限，但中期压力较大，整体行情可能震荡偏空。此外，还分析了国内外盘价差对内盘的影响，预测外盘底部已探明，但上涨空间有限，长期保持乐观态度。

外盘棉花市场四季度难有起色，国际基本面分析

根据USBA9月报告，国际棉花市场供需平衡偏紧，北半球棉花主产国进入收获季，天气条件利于作物成长。需求面，出口签约进度缓慢，中美贸易博弈影响采购节奏，预计四季度出口延续缓慢态势。全球供需格局相对均衡，但中国消费预估上调影响显著。综合来看，国际市场上四季度外盘难以有明显起色，整体维持低位震荡格局。

棉花市场行情分析与预测

对话围绕棉花市场行情展开，分析了国内外市场影响因素，认为短期内行情可能有限震荡，长期看乐观。预计四季度行情不乐观，13000以下追空风险较大，而明年市场可能因供需改善和宏观环境利好而转好。建议短期采取反弹沽空策略，长期关注13000以下布局多单机会

白糖市场分析：供应过剩与交割压力影响行情

白糖市场自8月底至9月经历快速回落，ICE原糖价格跌至16美分以下并持续低位运行，主要因巴西强劲生产及北半球季风区降水良好导致供应过剩预期。9月合约临近交割带来交割压力，内外盘均呈现弱势格局。国内方面，大量进口糖及糖浆注册名录变动加剧市场对供应宽松的担忧，广西糖业贸易商暴雷事件亦对市场造成负面影响。尽管内外盘关联度减弱，但外盘弱势仍对国内市场产生一定负面情绪影响，一月合约价格已跌至5500以下。

巴西甘蔗产量与糖市影响分析

巴西甘蔗压榨高峰期已过，天气干燥利于压榨，制糖比创新高，产量强劲，但后期甘蔗单产下滑，可能影响糖产量。糖醇价差由负转正，乙醇生产优势显现，预计四季度糖产量将下降，市场关注点转向北半球强国。巴西甘蔗总产量预计同比下滑，糖市影响减弱。

巴西乙醇与糖价关系分析

巴西乙醇价格走强主要受甘蔗产量下降影响，尽管玉米乙醇产量增加部分抵消，但不足以完全弥补甘蔗乙醇产量减少。乙醇零售价相较于汽油具有竞争优势，支撑国内消费量维持高位。含水乙醇出厂价及CBIOS价格折算成糖价后已由负转正，可能影响糖厂制糖比例。预计巴西本榨季制糖比约为52%，糖产量在3950至4100万吨间，与去年产量相近。四季度随着产量减少，供应将逐渐下降，库存可能趋于下降。

印度糖产量与出口预期分析

对话围绕印度糖产量与出口预期展开，指出2526榨季产量预计3600-3800万吨，国内消费2900万吨，可能过剩200-400万吨，加上上年度库存，年末库存或达800万吨以上，存在出口需求。但出口量受国内现货价格、节日需求及成本影响，预计2526榨季出口政策可能在12月或次年1月公布，国际糖价低于成本将阻碍出口。

四季度国际糖市供应压力减弱，外盘或现阶段性反弹

对话讨论了国际糖市供应格局，指出四季度巴西供应减少及印度、泰国出口受限，将导致国际贸易流过剩压力缓解。预计四季度外盘糖价可能出现阶段性反弹，预估区间为16到19美分。

中国糖产量与成本分析及市场定价趋势

对话讨论了中国糖产量的预期增加，尽管受到天气影响，但整体产量预计比2325年度有所提升。广西糖产量因甘蔗种植面积增加和后期雨水充足而预期小增，但成本可能因糖分出糖率下降而抬升至5500以上。广西糖销量下滑主要受进口糖大量到港影响，但库存压力不大。市场定价目前由加工厂主导，但随着新糖上市，定价权将逐渐转向国产糖。

2023-2024年度中国糖市进口与供需分析

2023-2024年度，中国糖市进口量显著增加，尤其是7月和8月，达到历史同期最高水平，对国内市场造成供应压力。预计全年进口量约450万吨，覆盖产需缺口，但导致年度内存在约100万吨过剩。四季度进口糖供应量将减少，外盘可能阶段性反弹，国内糖价或存在5500-5800元区间做多价值，市场预计弱势震荡后有弱反弹可能。

问答回顾

发言人问：你调研的一些主要观点是什么？综合各方反馈，新疆产量预估是多少？

发言人答：首先是产量方面，我们原本预计产量在700到710万吨以上，但在新疆调研后发现产业机构对疆棉产量预估持续提升，保守预估为720到730万吨，最高预估达800万吨。官方数据显示种植面积增长约7%到8%，但部分机构认为增幅可能更高。结合各方反馈，预计新疆棉花产量可能达到750万吨左右。加上1%关税进口配额90万吨，总供应量约840万吨，基本能满足国内需求，政府调控空间有限。

发言人问：单产方面呢？

发言人答：单产方面今年表现较好，普遍预计会增加30到50公斤每亩。由于整体天气情况较好，没有大的灾害，预计年度增产趋势明显，单产提升的概率较大，预计平均增产约30公斤左右。

发言人问：开车时间方面呢？

发言人答：原本预期开秤时间为9月25号左右，但由于新疆九月份气温偏低及降雨影响，开秤时间略有推迟，但相比去年还是稍微早一点。

发言人问：对于新年收购预期情况的看法？当前加工产能情况如何？

发言人答：南疆压花厂在2022-2023年度经营状况尚可，但由于价格因素，对于新年的收购态度谨慎，大多不愿高于6.3元/公斤的收购价格。而北疆因轧花厂连年亏损，整体形势较差，缺乏抢收动力，且对收购价格预期不高。今年能够开秤收购的轧花厂约有1300个左右，较去年有所减少，但由于产量预计较高，平均每厂产量可达到7500吨左右，因此不存在抢收基础，产能过剩情况得到改善。

发言人问：预售情况怎么样？

发言人答：市场对预售量传言较多，认可的预售量约为150万吨，其中南疆较多。关于预售能否有效执行存在分歧，部分企业表示可通过交易市场冻结仓单保障合同履行，无需收取保证金。

发言人问：对于收购预期的观点是什么？

发言人答：预计今年的平均收购价可能在6元至6.1元左右，比去年低，主要原因是产量高和压花厂对后市信心不足。不过，考虑到棉农种植成本及国家补贴等因素，收购价格不太可能跌破6元每公斤。

发言人问：在当前棉花收购价格较低的情况下，农户是否会选择继续种植棉花？

发言人答：由于市场价格低于6元/公斤，且考虑到棉花可储存一个月，农户可能会在十月底之前扛价，因为11月之后新疆将下雪，销售压力会增大。即使价格较低，预计棉花收购价不会跌至6元以下，平均收购区间可能在6元至6.3元之间。若按照目前的预售价格和基差计算，盘面价格在13900元左右时面临较大回调压力。因此，尽管增产，但由于市场价未能给予合理位置，农户可能面临亏损，甚至出现增产不增收或减收的情况。

发言人问：当前新疆仓储企业的棉花库存情况如何？

发言人答：目前，新疆商业库存较低，但工业库存维持高位，主要原因是纺织企业手上棉花库存仅为月到一个半月的量，能满足10月中下旬新棉大量上市时的供应衔接。从数据上看，商业库存和工业库存总体保持高位，只是部分地区中小企业的库存较少。目前，市场基差较高，下游纺织企业存在补库需求。

发言人问：新疆棉纺企业的经营状况及产能增长情况如何？

发言人答：新疆棉纺企业订单充足，生产成本优势明显，即使降价也能维持订单，整体利润虽被压缩但仍优于内地企业，并且开机率保持满负荷。然而，新疆棉纺产能已进入增长瓶颈期，新增产能放缓，政府补贴政策更倾向于延长产业链至下游产业如织布、染整、服装等，对于棉纺行业的补贴趋于严格。

发言人问：明年棉花种植面积和产量是否还能继续增长？

发言人答：明年棉花种植面积和产量是否继续增长存在不确定性。虽然有企业认为政府可能会维持目标价格补贴政策不变，但补贴上限可能会保持，导致农户实际补贴减少。同时，政府可能会调整种植结构，增加质量补贴比例，减少产量补贴比率，并且新疆地区已出台政策加快次移民区退出棉花种植，但这些措施能否有效执行还需观察。此外，即使补贴减少，由于其他作物种植亏损严重，农户仍可能倾向于种植棉花，因此明年棉花种植面积难以明显下降，但产量可能稳中略降。

发言人问：对于新疆棉花产量未来几年的变化趋势，您怎么看？

发言人答：我个人认为今年可能是新疆棉花产量的一个顶点，产量可能不会大幅下降，但继续提升的概率不大。

发言人问：国内棉花需求超预期增长的主要原因是什么？

发言人答：主要原因在于新疆纺织产能的快速扩张，虽然内地产能向新疆转移，但淘汰的是规模小、效率低的产能，而新疆新增的是规模更大、生产效率更高的产能，导致棉花需求增加。

发言人问：棉纱库存情况如何？棉纱为何没有形成较大库存积压？

发言人答：棉纱库存中偏高，但不算压力很大；资产方的棉纱库存处于低位，整体国内棉纱社会库存约在90万吨出头，属于同期偏低水平。业内人士分析认为可能是由于下游服装环节存在堵塞点，且今年布厂数量增加，尤其是大型布厂不愿意囤积过多库存，从而使得数据显示的库存情况并不严重。

发言人问：当前棉花产业是否存在库存积压风险？

发言人答：目前来看，虽然布厂赊销现象严重，回款周期延长，这可能导致资金链风险增大，但年底企业回款需求会考验资金链，且目前库存还在去化，尚未出现累积导致资金链风险爆发的情况。

发言人问：新疆棉花收购期会对盘面产生何种影响？

发言人答：近期新疆棉花大量上市导致价格快速下跌，主要是由于市场对于新疆增产预期的影响。国庆节前后，轧花厂与棉农博弈决定收购价和盘面价格，此时价格可能会有所反弹。随后随着收购量增加，若价格未跌至低位，可能会引发盘面再度下跌

发言人问：四季度棉花行情预测是怎样的？

发言人答：四季度整体呈现震荡偏空走势。前期可能存在反弹风险，但中期随着大量上市及需求减弱，价格可能会再度走弱。关注四季度农户销售心态变化和下游纺织企业补库需求，以及收购价对盘面的影响。

发言人问：棉价下跌空间有多大？

发言人答：预计六块钱以下的下跌空间较小，因为考虑到农户种植成本，盘面在13000元/吨以下的空间不大。同时，尽管内外盘走势关联度下降，但内外盘价差仍影响国内棉花价格走势，尤其是外盘底部已探明，即使四季度难以上涨，也限制了内盘下跌空间。

发言人问：对于国内棉花价差中枢位置的预测，您认为会有所上升吗？

发言人答：我个人预测国内棉花的价差中枢位置可能会比以前年份有所上升，主要原因在于新疆纱由于其成本优势明显，在电费和政府补贴等方面增强了竞争力，导致棉花价差不需要像以前那样大来维持下游的国际竞争优势。因此，对于外盘价差而言，中枢位置可能比以往要高一些。

发言人问：国际棉花市场的基本面情况如何？

发言人答：根据USBA9月报告，全球棉花供需成交情况基本维持了上个月的预期，促销比预估持平于26.3%的水平，略低于过去5年到20年的均值，呈现紧平衡状态。相较于之前几个月，市场预期从偏宽松转向偏紧，但即便做了紧缩调整，外盘并未出现大幅上涨。

发言人问：目前北半球棉花主产国的生长季节情况如何？

发言人答：目前，北半球棉花主产国即将进入收获季，产量调整空间相对有限。市场关注点将转向需求面。此外，尽管美元收割率已达到12%，但未来一个月天气情况总体有利于作物后期成长和收获。

发言人问：当前棉花出口签约进度如何？越南及其他纺织国对棉花出口签约情况如何？

发言人答：目前，棉花出口签约进度非常缓慢，截至9月11号，累计出口签约量仅为90万吨，占出口预估比率36%，低于往年同期水平和五年均值。越南整体签约表现强劲，但其他国家签约进度相对较慢。虽然东南亚纺织国与美国达成贸易协议，但考虑到产量较低以及美国贸易政策的不确定性，实际销售压力可能不大，不过采购节奏可能会延续较慢态势。

发言人问：中美贸易谈判进展及对棉花出口的影响如何？

发言人答：中美贸易谈判进展不明朗，中国对美国采购基本停滞，加上中美关税未取消，贸易博弈使得棉花出口形势不明朗。预计四季度出口将继续保持缓慢态势。

发言人问：全球棉花供需格局以及未来展望是怎样的？

发言人答：四季度全球面临较强供应压力，中国产量较高且巴西产量也创新高，带来竞争压力。不过，中国消费预估调整后，2325年度全球供需格局由宽松变为略偏紧平衡，而明年由于产量和消费预估的上调，产销差将收窄，但仍处于相对均衡状态。对于明年，由于拉尼娜气候可能再度回归、种植面积难增、美联储降息等因素，可能导致价格上涨。

发言人问：国内棉花市场短期和长期走势如何？

发言人答：短期内，由于收购价偏高和需求不确定，市场可能存在震荡反复风险，但大幅下跌空间有限。四季度供应压力较大，价格可能前高后低。长期来看，明年随着库存压力释放和种植面积难增，若单产稳定或天气不利，可能会有上涨机会。建议短期以反弹沽空策略为主，不建议追空至13000以下；长期关注逢低布局多单的机会。

发言人问：白糖市场在8月底到9月份出现快速回落的原因是什么？九月份对于白糖市场有何重要性？

发言人答：这个阶段白糖市场的快速回落主要是由于后续压榨生产高峰期带来的强劲生产形势，导致市场对供应链宽松预期增强，使得盘面承压。此外，巴西制糖比维持高位水平，三季度国际贸易流持续供应过剩，进一步打压了市场价格。九月份是重要的合约交割期，尤其是9月合约在九月中旬进行交割，而ICE原糖十月合约则在十月底交割。在供应过剩的背景下，交割压力通常会体现为盘面弱势，但随着九月份的过去，价差走弱并出现缓和现象，表明十月合约的交割压力可能已得到释放，对盘面继续施压的风险减小。

发言人问：国内糖价下跌还有哪些因素影响？

发言人答：国内糖价下跌的原因还包括：一是九月合约临近交割时甜菜糖的压力；二是三季度进口棉及加工糖大量供应，加剧了市场对于国内供应宽松的担忧；三是海关总署数据显示泰国糖浆企业名录中部分企业状态由暂停进口变为有效，可能意味着长江进口管控放开，增加市场利空情绪；四是广西某大型糖业贸易商出现问题，处理手上糖造成市场负面影响。

发言人问：巴西当前糖业基本面情况如何？

发言人答：目前巴西压榨高峰期即将过去，7-8月份天气偏干燥有利于快速压榨，甘蔗压榨量维持高位，制糖比持续创历史同期纪录，导致糖产量强劲，给国际市场带来利空影响。不过，随着压榨高峰期结束，后期若甘蔗单产下滑，可能会影响糖的产量，同时乙醇价格走强也使得糖厂调整生产比列，糖价下方空间受限。预计巴西甘蔗总产量同比下滑，制糖比和糖产量虽有所下降，但仍处于历史高位。

发言人问：巴西糖的产量情况以及对未来供应的影响如何？四季度国际糖市供应形势如何？

发言人答：随着巴西压榨高峰过去，其产量已反映在预期中。四季度产量预计会减少，导致库存逐渐下降。尽管8月份巴西糖生产强劲使库存上升，但相比往年同期仍处于低位。因此，四季度巴西糖库存回升幅度可能有限，并且出口量将会下降。四季度，随着巴西供应减少及印度不确定的出口政策，国际市场供应过剩的压力有望阶段性减轻，甚至可能在明年一季度出现贸易流前瓶颈。而四季度后期，巴西甘蔗单产和产量下滑可能导致后期可供压榨量快速下降，存在提前收榨的风险，从而对供应形势产生潜在影响。

发言人问：印度糖的生产、消费及出口预期是怎样的？印度是否会在新榨季进行糖出口？

发言人答：市场对印度新榨季糖产量预期较强，主要基于今年西南季风期充沛的降水。预计总产量在3600到3800万吨之间，其中约3100万吨到3300万吨将进入食糖行业，消费量预估为2900万吨，存在200到400万吨的过剩预期。由于上年度大幅减产导致结转库存较低，新年度期末库存可能升至800万吨以上，这为印度糖的出口提供了需求空间。对于印度是否出口糖，市场存在分歧。尽管产量预期较大，但由于前期产量增长缓慢，可能要到12月份或1月份才会公布出口政策，且要考虑国内现货市场价格及节日需求情况。若国际糖价低于出口成本，即便公布出口政策，印度糖也可能难以流入国际市场。

发言人问：泰国糖的增产预期及其对国际市场的影响是什么？

发言人答：泰国糖也有增产预期，但该预期已被市场消化，实际产量能否达到预期水平还需观察12月开始的开榨情况。四季度泰国供应量较少，可能缓解国际贸易流过剩的压力。整体来看，新年度全球糖市预计过剩约200万吨，但国际机构预估可能过剩300万吨左右。

发言人问：四季度外盘糖价走势如何？

发言人答：四季度外盘糖价可能出现阶段性反弹，主要原因是巴西压榨高峰期过后供应减少，且巴西产糖成本较低，随着低成本糖资源供应减少，将支撑糖价底部抬升。预计四季度外盘糖价区间在16到19美分/磅。

发言人问：中国糖市产量、成本及销售情况如何？

发言人答：中国方面，2526榨季产量预计有小幅增加，广西地区甘蔗受天气影响生长改善，产量追平去年，但由于糖分可能下降，广西糖成本将有所抬升，预计在5500元/吨以上。此外，糖厂产销率虽高位，但受进口糖大量到港影响，广西糖销量下滑，不过由于库存较低，销售压力不大。

发言人问：目前广西的工业库存情况如何？目前广南华报价是多少？加工厂报价区间是多少？

发言人答：截止到8月底，广西的工业库存处于低位水平。九月份由于没有大的库存压力，加上第三方仓储库存也较低，广西有望平稳过渡到新年度。目前广南华的报价是5800元/吨，而加工厂如中粮糖和福建福堂的报价区间在5930到5950元/吨。

发言人问：当前市场定价主要由谁决定？未来会如何变化？

发言人答：目前市场定价主要由加工厂决定，但随着新榨季的开始，市场定价会逐渐从加工厂转向国产糖定价。

发言人问：关于进口糖的情况，七月份和八月份的进口量如何？对国内市场的影响如何？

发言人答：七月份进口量创历史同期最高纪录，达到83万吨；八月份也高达83万吨。这种大量到货的现象给国内市场带来了新增加工糖的供应压力，但因国内已无可用的配额外进口许可，且前期点价成本较高，对盘面的打压作用受限。

发言人问：对于今年进口糖的到货高峰期与去年相比有何不同？

发言人答：今年进口糖到货高峰期比去年有所提前，集中在7月和8月，预计9月份到港量约为四五十万吨，四季度平均每月到港量可能在三四十万吨，进口压力将会逐渐减轻。

发言人问：关于唐山和预拌粉的进口量以及进口管控政策的影响？

发言人答：截止到8月份，唐山和预拌粉的累计进口量分别为137点三五万吨和减少状态。预计2325年度糖浆进口量约100万吨。对于长江进口管控放开的问题，虽然有担忧，但预计国家会进行有条件、有序的放松，并进行总量控制，不会回到无序进口状态，因此不必过度悲观

发言人问：对于2325年度整个供需情况及产需缺口的预估？

发言人答：预计2325年度进口量约为450万吨，消费量为1550万吨，产量为1116万吨，产需缺口为434万吨，即存在过剩100万吨的供应压力。

发言人问：对于2025-2026年度的供需状况预测及影响因素？

发言人答：预计2025-2026年度若国产糖产量有所增加，长期缺口可能仍不会太大，但需关注配额外进口许可下发情况。由于国际市场预期过剩，下一年度国内糖价重心可能会有所下移。

发言人问：对于当前糖价走势及未来市场的看法？

发言人答：随着盘面跌至5500以下，继续下跌的空间有限。主要原因是加工厂到货成本较高，四季度将转向国产糖评价，且广西糖分受天气影响可能下降导致制糖成本上升，认为5500以下是买入价值区域。四季度可能弱反弹，5800元左右存在做多机会，但上方空间不大。

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