供强需弱

液化石油气（LPG）属于终端产品，也是化工原料，用于生产聚丙烯和汽油调油产品。和甲醇一样，液化石油气是偏上游的化石能源产品，其价格走势与原油高度相关。但液化石油气与原油的比价波动幅度很大，而且具有明显季节性。

今年中美关税问题为液化石油气与原油的比价变动增添了更多变数。美国是我国LPG进口的第一大来源国（占我国进口量的50%左右），然后是阿联酋、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯与科威特。4月份LPG和原油的比价一度攀升至近5年高位。

鉴于中美贸易关系的不稳定性，我国正寻求液化石油气进口的多元化，美国之外的进口量逐渐增长。今年6月，我国自美国进口丙烷的数量一度降至2021年以来的最低位。潜在的替代品来自中东，虽然短期内很难完全替代来自美国的进口量，但缺口可向除液化气以外的产品转移。我国液化气需求来自以丙烷脱氢（PDH）为主的化工需求，如果PDH原料受限，其他路径制丙烯将受益，包括甲醇制、煤制、油制等。因此长期看，即便美国供应扰动较大，LPG也难有高溢价。

从成本端看，今年原油价格走势较弱，与贵金属和有色金属等形成鲜明对比。一是新能源崛起。国内新能源汽车渗透率高企并向海外传导，预计到2025年年末，我国新能源汽车保有量占汽车总保有量的比重将接近15%，对汽油添加需求的影响加大，国内汽油消费量处于近4年低位。二是新旧动能转换。传统领域需求持续收缩，甚至无改善预期。三是贸易摩擦和金融风险上升，需求前景不佳。四是通胀因素难以惠及原油等品种。

从基本面看，OPEC+持续高调增产，意图争夺丢失的市场份额。特朗普意欲打压油价从而对俄罗斯施压。供应端对原油价格的影响偏利空。但黄金价格强势及地缘局势多变将为原油带来支撑，原油价格在年内低点附近相对抗跌，目前黄金和原油的比价已经处于极高位。不过，当前黄金价格高企，且从历史经验看，黄金价格大幅拉升后信用风险增加，所以不能因黄金和原油的比价已达到极端高位而判断油价将补涨。

另外，目前液化天然气（LNG）价格低于LPG，且两者价差不断扩大，LNG替代加速。液化气海运费也是国内LPG成本的重要组成部分。目前，重要通道巴拿马运河地区降雨量正常，通行情况良好，LPG海运费处于相对低位且可能继续走低。

从供需情况看，10月CP（沙特液化气合同价）超预期低开，在我国偏向中东货源的情况下，意味着供给压力较大。国产LPG方面，商品量虽低于过去两年但边际走高。商品量下降与炼厂装置一体化程度提升有关。

库存方面，港口库容率处于近年来中位，炼厂库容率处于多年同期低位附近，加气站库容率中性。港口库存反弹至高位后环比走低。美国库存自高位继续攀升。大商所液化石油气仓单创历史新高，交割量逼近历史高点。

需求方面，当前为燃烧需求淡旺季转换节点，汽油消费量处于近4年低位，餐饮消费增速下滑，化工需求偏弱，PDH装置周度产能利用率回落至多年低点附近，毛利润率走低，其下游产品聚丙烯的价格已跌破2023年的低点。烷基化装置产能利用率季节性回落，毛利润率偏低；二甲基叔丁基醚（MTBE）装置产能利用率高位回落。总体看，化工行业利润不佳。

综上，LPG成本端受到原油价格的压力。供应方面，预计全球LPG供应增长幅度较大。需求方面，化工需求增速放缓，汽油添加需求下降，燃烧需求增速放缓。在供强需弱格局下，预计LPG价格偏空格局持续。