铜价经历短期调整后，依然具备向上的驱动。主要逻辑是：从基本面看，铜原料供应紧张将向冶炼端传导，预计今年四季度和明年铜的供需存在缺口。宏观不确定性带来价格波动，预计中长期沪铜依然具备多头配置价值。

美国货币政策转向宽松

美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这使得全球经济前景不确定性加大，市场避险情绪上升。全球经济下滑预期增强会使市场下调对铜的需求预期，从而对铜价形成压制。不过，与4月份相比，此次铜价的跌幅相对较小，市场表现相对理性和谨慎，后期重点关注经贸政策变化。另外，美联储进入降息周期，有利于降低铜的持有成本。2025年9月美联储降息，标志着美国货币政策从紧缩转向宽松，市场预期后续依然存在降息空间。

原料供应紧张向冶炼端传导

铜矿生产扰动事件频发，原料供应紧张。9月8日，全球第二大铜矿印尼Grasberg矿场遭遇泥石流，基础设施严重受损，陷入全面停产。根据机构发布的消息，预计Grasberg 铜矿2025年四季度产量近乎归零。2025年四季度计划产量为20.2万吨，但由于9月8日发生安全事故，该矿区启动不可抗力条款。虽有不受影响的小矿区将于四季度中旬复产，但整体四季度无法完成原定产量目标。2026年Grasberg铜矿的铜金产量可能较原计划下降约35%，这意味着2026年该矿铜产量将减少约27万吨。另外，8月智利国家铜业公司（Codelco）铜产量同比下降25%，创2003年开始公布此数据以来的最低。Codelco旗下El Teniente铜矿在7月末发生事故，迫使其采矿和冶炼作业停工，预计事故的调查将耗时数月。

原料供应紧张持续向冶炼端传导，铜精矿加工费维持弱势。市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能。中国有色金属工业协会表示，已高度重视铜冶炼“内卷”问题，并向国家相关部门报送材料，提出严控铜冶炼产能扩张的具体建议。

消费边际改善助力库存去化

截至10月9日，全球铜总库存为69.57万吨，较9月25日增加5.22万吨。其中，国内社会库存增加2.62万吨，现货处于小幅升水状态。从长期来看，铜的终端消费依然存在改善预期，“新能源增量引领、传统行业托底”格局有利于未来铜库存去化。从新能源行业来看，新能源汽车、充电桩、远洋风电、储能等表现良好，且AI发展需要的配套设施建设将带动铜的消费。从传统行业来看，国内家电、基建等在政策支撑力度不断增强的情况下，依然存在边际增量。从海外市场看，东南亚、拉美、中东等新兴市场处于“工业化+城镇化”加速期，基建投资与制造业的扩张，带动铜消费规模不断扩大。

图为沪铜加权走势

从整个基本面来看，全球铜呈现供应有缩减、需求有增量的格局，预计今年四季度和明年全球铜的库存依然存在去化的可能。同时，COMEX和LME铜价依然有300美元/吨左右的价差，这意味着COMEX库存还有增加的可能，美国以外其他地区铜的库存将更加紧张。结合宏观来看，虽然特朗普的关税政策会给市场带来扰动，但是美联储降息对美国经济形成底部支撑。综合来看，铜库存去化存在确定性，预计沪铜调整后依然存在多配的价值。