报告品种：工业硅、多晶硅

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第一部分：前言概要

工业硅：四季度新疆硅厂除龙头大厂外开工率基本不会出现较大变动，目前大厂开炉数量已增加至82台，未来东部产区还有10台矿热炉的增产空间，最大产量贡献约为2万吨/月。除龙头大厂外其余硅厂库存较低，存在一定挺价意愿和挺价能力，四季度云南、四川硅厂减产后定价权转向西北，硅厂挺价行为对盘面有一定支撑，8000元/吨一线基本可以作为四季度盘面价格底部。从供需角度来看，四季度最大变数是11、12月多晶硅减产幅度，倘若多晶硅月产降低至10万吨附近且龙头大厂完全释放增产潜力，工业硅再度过剩，价格或表现为区间震荡。倘若上述利空释放不及预期，工业硅价格四季度震荡偏强。

多晶硅：多晶硅产能整合进度不及预期，10月多晶硅供需恶化，且下游原料高库存背景下现货难有上涨动力，现货端对盘面有支撑但无拉涨驱动。11月底集中注销仓单，2511合约面临仓单消纳压力，目前交割品牌企业N型致密料成交价格51-53元/kg，倘若仓单价格对标混包料出售，2511合约期货价格下跌至48000元/吨有买仓单性价比。传言10月产能整合平台公司成立，以及可能有其他利好传出，因而从策略来看，低多更具性价比和盈亏比。但极端情况下倘若价格突破前期高点，亦可短线反向参与。

策略建议：

工业硅：回调后多单参与，近月合约价格区间参考（8300，9500），远月合约价格区间参考（8700，10000）。

多晶硅：逢低多配为最具性价比策略，近月合约价格运行区间参考（48000，57000），远月合约价格运行区间参考（50000，60000）。

第二部分：工业硅调研走访总结

本次共走访两家工业硅企业、两家多晶硅企业、一家供应链企业。工业硅企业的走访交流主要集中在原料、开工和套期保值层面。

一、新疆工业硅开工及套保情况

截至9月底，新疆工业硅在产企业11家，除龙头大厂还有增加开工率的潜力以外，其余企业暂无明显的增产空间。在基差没有大幅走弱的情况下，盘面8500元/吨以上的价格新疆所有在产企业基本可以实现“保开工”。本次主要走访伊犁和昌吉的工业硅企业，伊犁工业硅企业目前库存半个月左右，基本处于满开状态，盘面价格9000以上倾向于正常出货，8500以下的盘面价格低于成本，出货较为谨慎。10月份电站检修可能停产7-10天，四家企业共影响产量3000吨左右。

从套保情况来看，新疆工业硅企业套保策略差异较大，3-4家企业已经远期套保，部分企业产能已经套保至年底。其余企业在8、9月份亦积极套保，库存保持在较低水位。从套保模式来看，硅厂主要与期现商基差点价进行套保，盘面套保的硅厂数量不多。

二、原材料及成本

7月以来，新疆优质硅煤价格涨幅较大，硅厂表示涨幅超过700元/吨，按照5:5的煤炭混用比例计算，伊犁地区工业硅煤炭成本上移500元/吨左右。新疆硅煤价格快速上涨的原因有二：（1）优质硅煤与普通焦煤、动力煤存在差异，硅煤对微量元素和粘结性等有要求，因而新疆优质硅煤的产出主要集中在两三家煤矿。7月份以来新疆硅煤产出量由于各种原因并未显著增加，其余煤种价格上涨后硅煤跟涨；（2）新疆硅厂冬季备货进一步推动硅煤价格上涨。新疆硅厂原料冬季备货一般从7、8月逐渐开始，每月逐步增加原料库存量，到10月份基本补库结束，原料备至第二年春节左右。今年上半年新疆硅厂开工率较低，7月份开始大规模备硅煤，导致硅煤需求高于往年同期，9月份出现了排队买硅煤的现象，导致硅煤价格上涨幅度较大。

新疆硅石价格、电价变化不明显，伊犁硅厂常年保持0.35元/度左右的电价，较为稳定。按照当前的原料价格计算，伊犁硅厂完全成本在8500-8800元/吨。原料备货完成后，预计四季度成本变动不大。伊犁以外的硅厂成本差异较大，主要体现在电价层面，拥有自备电和硅石矿山的企业完全成本仍在8000元/吨以下，当前价格出货有利润。外购电但电价低于伊犁地区的企业完全成本8100-8400元/吨，按照已备的原料成本测算，四季度期货价格9000以上可以实现盈利，该价格下套保意愿较强。

三、行情观点

本次走访的五家企业对四季度工业硅价格总乐观，主要系当期工业硅需求较好，疆内企业库存较低。普遍认为10000元/吨左右为四季度价格顶部，9500元/吨以上的价格可能会使得新疆工业硅企业大规模套保远期产能。对于多晶硅环节的需求较为担忧，同时也不清楚工业硅龙头大厂的开工节奏，四季度总体策略仍是正常生产并寻机高价卖货。

四、总结及行情展望

四季度新疆硅厂除龙头大厂外开工率基本不会出现较大变动，目前大厂开炉数量已增加至82台，未来东部产区还有10台左右的增产空间，最大产量贡献约为2万吨/月。除龙头大厂外其余硅厂库存较低，存在一定的挺价意愿和挺价能力，四季度云南、四川硅厂减产后定价权转向西北，硅厂挺价行为对盘面有一定支撑，8000元/吨一线基本可以作为四季度盘面价格底部。从供需角度来看，四季度最大变数是11、12月多晶硅减产幅度，倘若多晶硅月产降低至10万吨附近且工业硅龙头大厂完全释放增产潜力，则工业硅再度过剩，价格或表现为区间震荡。倘若上述利空释放不及预期，则工业硅价格震荡偏强。

第三部分：多晶硅调研走访总结

一、企业基本情况

本次共走访两家多晶硅企业，均为多晶硅期货交割品牌厂家。企业1多晶硅产能30万吨，目前开工率50%左右，此前已经参与套保，并将部分交割品出售给期现商，目前库存水平较低，四季度暂无增加开工率的计划。企业2为第二批交割品牌企业，还未参与过期货交割，目前处于停产技改状态，年底之前有望技改完成并复产，此前将部分库存向期现商出售，目前库存较低。两家企业严格遵自律协议，全年产量不会超过年初的配额，且9月份后严格控制出货量。

二、产能整合情况

多晶硅产能整合正常推进中，实际推进过程存在一定复杂性，进度不及之前市场流传的时间表。多晶硅产能整合事宜较为敏感，市场“小作文”较多，也给企业带来很多困扰，等待进一步的信息披露。

三、库存情况

从交流情况来看，目前多晶硅行业总库存不低但库存结构分化。目前多晶硅总库存接近50万吨，其中上游实物库存22万吨左右（预售未出库约2万吨）；仓单2.36万吨（仍有1万吨左右未注册）；期现商非标库存3万吨左右；拉晶厂原料库存23-25万吨（包含预购库存可能接近30万吨）。不同厂家库存差异巨大，多晶硅工厂库存主要集中在头部一两家企业，拉晶厂原料库存除少数企业外分布较为平均。

四、总结及行情展望

多晶硅产能整合进度不及预期，10月多晶硅供需恶化，且下游原料高库存背景下现货难有上涨动力，现货端对盘面有支撑但无拉涨驱动。11月底集中注销仓单，2511合约面临仓单消纳压力，目前交割品牌企业N型致密料成交价格51-53元/kg，即便是仓单价格对标混包料出售，2511合约期货价格下跌至48000元/吨买仓单有性价比。传言10月产能整合平台公司成立，以及可能有其他利好传出，因而从策略来看，低多更具性价比和盈亏比。但极端情况下倘若价格突破前期高点，亦可短线反向参与。逢低多配为最具性价比策略，近月合约价格运行区间参考（48000，57000），远月合约价格运行区间参考（50000，60000）。

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