量化投资的答案！

问题9：请问这十多年，策略上经历了哪些重大变化？

朴时投资：我们的择时体系自最初至今始终在演进。整体方向未曾改变，但细节上每年都会迭代优化，随着市场环境的变化不断改进提升。这种演进并非在某个时间点骤然切换为另一种策略，而是循序渐进、一步一个脚印，如同生长发育般自然成长，而非瞬间转变成另一个体系。过去十年里，较为显著的调整发生在2015年9月后的一段时间。当时市场环境出现明显变化，包括股指盘口和交易手数的限制，我们因此采取了降频处理。这是顺应市场的必要调整，而非策略方向的根本性改变。除此之外，我们的迭代始终遵循循序渐进的原则，跟随市场一同进化。

问题10：请简要描述一下目前的股票策略？

朴时投资：公司是研究股指期货多空策略“出生”，其本质就是指数的多空择时，因此股票策略也天然承载着“择时”基因，形成以择时为核心的多维度组合。首先，通过量化模型精选具备长期爆发力的个股，再对每只股票独立进行量化多头择时，并采用等权配置，使整体仓位在0–100%之间浮动。等权结构有效分散了单一股票的黑天鹅风险，而整体仓位则由各个个股的仓位变化叠加而成。

同时，公司配置股指择时对冲：需要保护时介入，不需要时则退出。股票多头择时与股指对冲择时相互独立，结合后既能降低平均敞口，又能实现收益叠加与风险降低。从整体设计看，公司始终在最大程度上平衡风险与收益：既获取多空两端的收益，又通过相互抵消来控制风险，本质上是一种偏向绝对收益的策略。

问题11：根据行业数据，相比2023年，2024年及今年至今，量化Alpha衰减显著，超额的拥挤度较高，策略的同质性也没有显著减弱，请问如何保持策略的差异化？

朴时投资：我们的关注点不在于阿尔法的高低波动，也不在于谁的规模更大、谁在市场上更活跃。从我们的视角来看，我们只专注于市场本身，而非外围因素。我们始终跟随市场进步与演化，将全部注意力投入在成长与迭代之中。

保持策略差异化与核心竞争力，根本在于对策略的深入研究。市场的本质是波动，交易的困难是常态；随着时间推移，交易难度增加反而是自然规律。因此，我们始终以策略本身为第一出发点，通过系统性的持续创新与迭代，不断实现自我进化。

问题12：请问贵司策略的生命力是什么？即策略的核心竞争力和如何保持策略的持续有效性。

朴时投资：我们最大的特点在于，策略与传统量化路径存在差异。传统量化策略多以大数据挖掘为起点，从数据出发推演结果，再反向验证因子或策略的显著性；而我们的策略则是从底层逻辑出发，先形成清晰的思路，再通过量化工具验证，并借助量化手段将执行过程精细化。

我们相信，基于底层逻辑构建的策略生命力更强，因为其每一步都具备逻辑性和可解释性，这也是策略能够穿越牛熊的重要基石之一。因此，量化对我们而言，仅是一种工具，而非出发点。

问题13：您们认为，目前中证指数处于波动率的新周期，相比过去的7年，现阶段所处的周期可能会带来更多机会，请简要分析。

朴时投资：我们长期观察各类指数，包括海外指数的波动率周期，发现其始终呈现出显著的周期特征：由小到大、由大到小不断更替，小周期构成大周期，大周期又叠加形成更大的周期。在这一框架下，波动率往往经历由低到高再回落至低的过程，这一规律在商品期货指数中亦清晰可见。基于长期跟踪与研究，我们早在2023年底便提出“波动率即将进入新周期”的判断，而2024年的市场表现也印证了这一观点。

尽管在2023年，不少人认为未来波动率将趋于平稳，不会再出现大的波动，但我们并不认同。在历史长河中，波动率的高点与低点本身就是被不断突破的：过去的最高波被突破过，过去的最低波也同样被突破过，因此我们相信未来必然还会继续演绎。进入2025年，无论从市场情绪还是活跃度来看，都与以往显著不同。我们相信，随着赚钱效应的不断释放和正向反馈的增强，市场将愈发活跃。

问题14：遇到极端行情，当出现剧烈波动，比如股指品种在2024年1月、9月或是今年4月的行情，朴时均有远超市场平均水平的表现，请问是如何应对的？

朴时投资：作为量化机构，我们并未针对特定环境做额外应对，而是交由策略本身去实现。策略在这些阶段的表现基本都在预期之内，这与我们一贯强调的“策略依赖环境特征”相符。以股指策略为例，它与波动率高度相关，在高波动环境下更易产生收益；而股票策略则依赖趋势性，在趋势明显的阶段表现更佳。总体而言，我们顺应大的波动趋势，因此波动在多数情况下对策略都是有利的。历史表现也证明，我们的策略体系具备典型的“危机阿尔法”特征，并且与市场上大多数策略保持低相关性。

问题15：就目前来看，小盘股的量化超额收益优于中大盘股，您认为未来小盘股的超额收益是否依然会保持？

朴时投资：如果市场保持强势并维持赚钱效应，那么在这一前提下，我们认为小盘股的超额收益仍将延续。原因在于，小盘股的波动性在多数阶段天然高于大盘股：上涨时因更高的波动弹性往往带来更强超额收益；下跌时其回调和跌幅也通常更大。这是波动弹性所决定的自然现象，因此不能简单地认为小盘股长期优于大盘股，这样的判断并不科学。

更合理的理解是：收益与风险本质上是一体两面，来源都在于波动。如果一个策略是有效的，那么波动越大，潜在收益的释放空间就越大。小盘股因其天然高弹性，收益天花板也相对更高。这并不意味着小盘股会持续跑赢，而是说在小盘股这一更具弹性的品种上，长期策略更容易依托波动特性体现出有效性，从而获得更高收益。

关于市场和行业

问题16：请问相比较主观策略，您们认为量化策略有何优势或局限性？

朴时投资：主观策略相较量化策略更具灵活性，可以随时调整以应对特殊事件，人的主观能动性在这一点上优于量化工具。量化的本质是等待数据或信号出现后才触发，因此在短时间内，若人能充分发挥主观能动性，往往会比量化更快。但人具有不确定性，难以长期保持稳定一致。

主观策略大致分两类：一类是完全依赖感觉和个人观点，缺乏系统研究逻辑，结果表现高度不稳定；另一类则建立在完整分析框架之上，包含定量研究与判断。这类主观研究的逻辑性较强，与量化相比谈不上孰优孰劣，只是不同工具和体系。

量化的优势尤为明显：一是执行力更强；二是数据覆盖的广度和深度更大；三是无论宏观还是微观，量化工具都能帮助研究并形成可追溯的表达。这些优势保证了客观性和可验证性。

当然，量化也有局限。面对黑天鹅或突发事件，缺乏能动性，难以提前介入判断；此外，若量化策略不可解释，容易陷入纯粹的数学建模而忽视底层逻辑，从而导致模型快速失效。而一些真正扎实的主观研究，其底层逻辑反而更具韧性。我们自身的路径就是从主观起步，再逐步转向量化，始终强调先厘清底层逻辑，再用量化工具去表达和执行。归根结底，关键仍在于人的思路，这是最重要的一点。

问题17：我们有时会将投资顾问与医生作比较，医生管理健康，投顾管理财富，好医生需要德艺双馨。您认为优秀的基金管理人应具备哪些核心素质，作为资产配置，我们的投资者应该如何筛选？

朴时投资：核心素质首先在于专业素养。所谓专业素养，即策略研发的能力，包括逻辑的严谨性与执行环节的完整性，这是根基，直接决定产品的质量与稳定性。其次，产品最终由人来完成，而人是不确定性最大的因素。无论是量化还是主观投资，管理人的出发点、公司创立的目标以及创始人的理念都至关重要。

优秀的管理人必须始终以投资者收益为核心。他不会将注意力放在短期自身能获得什么，而是专注于如何把产品打磨完善，如何让投资者真正获益。

具备这样的核心理念，本身就能天然规避掉许多不利于投资者的行为；再叠加策略层面的持续优化，更能形成优势与长远价值。我们公司正是秉持这一核心理念而行。

问题18：历史经验显示，每一轮经济周期同频，往往会催生由基本面驱动的新一轮指数级别牛市，展望未来，您觉得我们普通投资者可以关注哪些市场机会呢？

朴时投资：我们认为，从指数级别来看，A股的未来行情值得期待，时代背景中也孕育着诸多机遇。我们坚定地在月线级别上看多A股，这一观点最早在2024年春节致投资者的年度信中提出，并在2025年春节的信中进一步强化，体现了我们对长期机会的信心。

不过，值得特别提醒的是，牛市虽然机会丰富，但对普通投资者而言反而更容易出现较大亏损，主要有两个原因：其一，牛市往往伴随更高的波动率，上行虽快，但调整幅度也更大，容易引发人性的恐惧与贪婪，导致操作失真，知行难合一；其二，很多投资者在牛市中杠杆使用失衡——前期犹豫不敢入场，后期市场亢奋时却过度加仓，反而容易在高位遭遇调整甚至严重亏损。

由于大多数投资者缺乏完整的投资体系，难以在不同市场环境下坚持明确的操作计划，更容易被情绪和环境左右。从这个角度看，牛市中将机会交由专业机构把握往往更为稳妥，而自行操作则难以保持长期稳定。

关于团队发展

问题19：你们对未来团队的发展有何规划吗？

朴时投资：团队规划中最核心的仍是投研，把产品做好。我们必须保持产品策略的竞争力和稳定性。目前的重点，是进一步细化和强化股票研究与选股能力，并与择时体系相结合，从而在未来形成更强的竞争力。在这方面，我们也在考虑引入具备独特选股思路的人才，使其与我们的择时体系形成良好互补。

与此同时，我们会加强合规风控岗位的人员配置，更好地落实监管对于合规经营的要求，确保公司稳健发展。

至于市场和中后台等岗位，本质上是通过服务提升投资者体验，并保证公司运作的顺畅高效。从这个角度出发，我们希望公司不仅务实运营，也能成为一个让每个人都能成长、并按劳分配的平台。

在人才理念上，公司从未把员工视作“螺丝钉”，而是希望为其匹配合适岗位，助力长远发展。我们会观察每一位同事的特点与潜力，结合其个人意愿，帮助规划更合适的发展路径。由此，个人、团队与公司能够形成良性、持久的共同成长，这对我们而言至关重要。

问题20：当今世界的竞争，说到底是人才的竞争。量化行业尤为如此，您们在人才的筛选上考虑哪些维度呢？

朴时投资：人才筛选的首要标准是人品。我们认为，人品端正，聪明才智才能用在正途；若人品不足，聪明反而可能带来更大的风险。

因此，我们从两个维度考察人才：其一是品德，这是最基本的；其二是能力，其中尤以创新思维为重——不受传统观念束缚，能够提出市场上未有的新想法与新思路。同时，还需具备基本素养，包括自我学习能力、严谨的逻辑思维，以及洞察事物底层逻辑和本质的能力。唯有如此，才能确保策略持续创新与不断迭代。

如果仅停留在市场已有的传统方法中，随波逐流甚至陷入内卷，那并不是我们所追求的发展方向。

问题21：请问如何看待将人工智能运用在投资上？