2025年9月22日至2025年9月26日，债市深跌反弹

周一，央行重启14天期逆回购，债券收益率小幅下行。当日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作，这是时隔8个月后再次重启14天逆回购，意在维护季末资金面稳定。债市情绪缓和，收益率小幅下行。

周二，资金净回笼，债市下跌。当日央行没有继续开展14天逆回购，单日净回笼资金109亿元，债市情绪偏弱，收益率上行较多。

周三，股市走强，债市逆风。当日资金面偏紧，叠加股市走强，债市整体处于逆风状态，收益率继续上行。

周四，债市深跌后迎来反弹。当日上午，债市继续下跌，30年国债活跃券收益率一度接近2.15%，债市情绪接近冰点，但下午开始，收益率冲高回落，截至尾盘基本收复当日跌幅，反弹力度较为明显。

周五，14天逆回购再现，债市延续反弹趋势。当日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了6000亿元14天期逆回购操作，单日净投放4115亿元，债市延续前一日下午的修复趋势，收益率继续小幅下行。

信用方面，信用利差反弹明显

本周信用债收益率有所上行，幅度在5-10bps，信用利差反弹明显，变动幅度在4-8bps。品种选择上，二级债利差大幅反弹，城投债利差整体上行。本周二级债利差大幅反弹，3年期AAA-国开利差上行10bps，5年期AAA-国开利差上行17bps，当前分别为31bps和49bps，分别处于24%和35%的历史分位数。城投债利差整体上行，幅度在4~9bps之间。

今年以来债市存在“长假行情”规律

回顾今年以来债市运行，在长假（超过2天）到来之前的若干交易日内，往往会出现收益率下行：

1）春节假期前的4个交易日（1月23日-1月27日），10年国债收益率下行3.5bps；

2）清明假期前的4个交易日（3月31日-4月3日），10年国债收益率下行9.5bps；

3）五一假期前的4个交易日（4月27日-4月30日），10年国债收益率下行3.6bps；

4）端午假期前的4个交易日（5月27日-5月30日），10年国债收益率下行5.5bps。

我们认为或与当前宏观事件发生频率提升有关，市场对于长假的避险需求也相应提升，进而影响假期前的交易行为。9月26日、28日、29日和30日是本次国庆假期前最后4个交易日，其中9月26日已经出现一定的利率下行迹象，9月28日非银调休日，市场变化不大，接下来2个交易日的行情或也值得乐观一些。尤其是考虑到当前收益率已经经历了较大幅度的调整，形态上也呈现较为合意的斜率，预计修复阻力不大。