多空交织

8月社融增速有所回落，经济温和修复，且PPI降幅收窄，“反内卷”逐渐显效，中美经贸会谈进展顺利，多空因素交织背景下，债市未见拐点信号，后续继续震荡运行。

经历了8月的调整之后，债市在9月转为横盘震荡。截至9月23日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.49%、1.61%、1.86%、2.19%，较8月底分别上涨8.66个基点、下跌2.31个基点、上涨2.68个基点、上涨5.15个基点。

央行重启14天期逆回购

9月19日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。此次操作方式的转变具有四方面影响：一是此次调整为多重价位中标，14天期逆回购不再有统一的中标利率，定位聚焦于短期流动性投放工具，更加强化7天期逆回购的政策利率地位；二是14天期逆回购招标方式同MLF、买断式逆回购招标方式保持一致，有助于进一步深化利率市场化改革，提升金融机构自主定价能力，理顺由短及长的利率传导关系；三是此前14天期逆回购操作局限于春节、国庆节等特定时点，此次公告提到“操作时间和规模将根据流动性管理需要确定”，意味着该工具投放时点将更加灵活；四是多重价位中标能够更好地反映机构差异化的资金需求。

9月22日，央行时隔8个月再次进行14天期逆回购操作，操作金额3000亿元。临近跨季，央行及时进行14天期逆回购操作，呵护资金面的态势明显。本周资金面边际转松，DR001利率下行至1.4%一线，DR007利率下行至1.45%一线，均较上周高点下行10个基点左右。在央行的呵护下，预计资金面平稳跨季。

“反内卷”效果逐步显现

经济及金融数据对债市的影响多空参半。利多方面，8月社融增速有所回落，信贷数据能看出实体融资需求依旧偏弱。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长3.4%，且1—8月固定资产投资累计增长0.5%，增速均边际走弱。利空方面，8月，住户存款同比少增6000亿元，非银行业金融机构存款同比多增5500亿元，在股市上涨的带动下，存款“搬家”现象持续。另外，“反内卷”效果持续显现，8月PPI同比回落2.9%，降幅较7月收窄0.7个百分点，连续下滑后首次出现改善，且幅度较为突出。

货币政策：以我为主，兼顾内外均衡

9月22日，国务院新闻办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业发展情况，并答记者问。央行行长潘功胜提到，此次发布会的主题是介绍“十四五”时期金融业发展成就，主要是从中长期视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整。关于“十五五”及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后与大家进一步沟通。此次发布会虽然没有直接出台大规模增量政策，但向市场传达了清晰的货币政策立场。在美联储刚刚降息的情况下，潘功胜指出，中国的货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡。当前我国的货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，这一政策立场为国内经济的持续回升向好和金融市场的稳定运行创造了良好的货币金融环境。

整体来看，多空因素交织，债市情绪偏谨慎，后续将延续震荡走势。