6月下旬以来，资金面的【四个蓄水池】发生变化，“资金流入-赚钱效应-资金流入”的正螺旋已经打开，指数站上10年高点，“牛市思维”确立。

从后续增量资金来看——

①存款搬家：目前处于风险偏好跃升的第一步，从纯固收往少量含权（固收+）迁移，而纯权益目前还不明显。本周，随着赚钱效应的进一步累积，风险偏好有望进一步跃迁，为后续指数留下了更大的想象空间。

②外资：本周被动型外资转为净流入。如果四季度中美关系和国内会议有预期上的变化，叠加美联储降息，那么外资有可能也会构成增量。

牛市思维确立后，有哪些震荡市或熊市的投资Tips，当前可能失效？

在过去几年存量资金博弈、震荡市或熊市思维的环境中，市场流传着一些“经验规律”。这些小Tips在过去几年一度非常有效，也令大多数投资者按图索骥、构成投资的辅助工具。

但如果市场当前已经从震荡市或熊市思维，切换到了久违的“牛市思维”，这些过去几年使用很顺手的经验规律是否还有效？如何看待这些指标近期的指示意义？

“经验一：换手率冲的太快，要当心指数可能休息或者逆转”

事实上，如果后续增量资金能够得到保障，交投热度与指数涨跌并无直接对应关系。在14-15年增量资金入场的时期，若以换手率冲高（超过2%）作为指数调整的信号，事后来看都是失效的，反而会错过更大的上涨机会。

“经验二：公募基金单季加仓最多的行业，下季度的股价表现往往处于劣势”

这个规律自22年至25年上半年一度非常灵敏，25Q2已是TMT自AI产业以来第六次成为单季加仓第一，但在前五次，大幅加仓后都意味着后续的疲弱调整。

作为Q2加仓最多的海外算力（通信），25年Q3强劲表现已经打破这一规律，这也验证了本轮牛市思维的成色。事实上，在19-21年增量资金+产业上行的牛市阶段这一规律也并不成立。

如果因为看到Q2公募大幅加仓海外算力、桎梏于经验规律，反而会错过Q3股价进一步的强势表现。

“经验三：TMT成交额占比接近40%，科技行情就要警惕”

今年春节DeepSeek时期已经打破规律（TMT成交额占比的高点约45%），而历史上移动互联网+、新能源产业链等产业+增量资金时期，成交额占比的阈值更是无法构成兑现收益的信号。

一方面，目前TMT、科创芯片的成交占比虽有快速提升，但尚未到达极值；

另一方面，随着电子行业的市值占比正式超过银行，在经济转型、产业变迁映射至股市权重的过程中，更不建议简单以经验数字来锚定，而应更聚焦后续产业景气度的验证。

“经验四：涨多了见好就收，跌多了可能有机会，对应到本轮主线机会接近尾声、寻找低位轮动”

过去几年震荡格局的惯性思维下，涨多了最好及时兑现、跌多的板块有轮动机会。

当前位置上，一方面，目前衡量行业间估值分化程度的指标不算极致，这也从另一个侧面印证科技主线板块的情绪并未明显过热；

另一方面，如果处于牛市思维，历史上高-低板块估值收敛的过程中，高估值（主线行业）的股价表现通常不会差于低估值（补涨行业）。也就是说，市场即使下一步存在轮动性的补涨机会，当前继续坚守主线也不会吃亏。

最后，总结当前的投资结论——

维持“指数上行收益和下行风险不对称”的判断，市场切换至牛市思维，趋势一旦形成短期很难逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号。

监管资金和保险作为两大蓄水池，类似于提供流动性支持，起到逆周期调节效果，锁住下行风险。

居民存款搬家和美元资产外溢作为另外两大蓄水池，暂时还没有显著流入A股市场，但是也可以作为后续增量储备，尤其是如果有特朗普访华或者Q4会议的重要trigger。同时，国内保险利率上限下调、美联储9月降息预期大幅提升，让这两大蓄水池的水位进一步提升。

配置建议——

1.为了防止指数上行风险，在【经济周期类】资产中，建议配置一些与短期数据不敏感的板块，比如金融IT、券商、保险；而从低位博弈角度，也可以关注港股地产、A股地产链。

2.【景气成长类】仍是牛市主线，继续看好科创板的机会：一方面海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。