当前市场所处的位置可以概括为：上行收益和下行风险不对等。【经济周期类】依然是打开后续指数空间的中军力量。考虑到后续宏大叙事可能带动经济周期类资产的上行预期、从而形成指数的突破，为了应对踏空指数上行的风险，建议配置上关注：券商、金融IT、地产。

《当前位置上行收益和下行风险不对称》

本周，从几大资金“蓄水池”的最新跟踪来看：

①融资余额继续抬升（已超过去年924）、②本周外资从流出转向流入（被动先行）、③四大沪深ETF流出减缓、④居民新开户及新发基金尚无明显变化。

那么，基本面尚未企稳、由流动性驱动的牛市，行业轮动有何规律？

复盘四次基本面尚未企稳、由流动性驱动的牛市，我们可以看出，区间行情的轮动可以分为两个部分——快速轮动期和持续主线期。

快速轮动期，行业表现规律如下：

1.几乎所有风格都能轮动到，但持续性不强，典型的比如2005-2006年和2014-2015年轮动前半段每个月的领涨行业基本都不一样。

2.金融或者周期往往是会率先启动，一方面上述板块估值较低，同时又对金融政策的变化较为敏感，另一方面，对指数拉动作用也较强，容易进一步强化牛市预期，吸引更多的增量资金。

3.超跌和低位策略是需要关注的，滞涨+有催化往往是风格变化和行业轮动的重要准则，在行情启动和行业轮动时，往往从前期较差的方向中选择。

4.在快速轮动期，有基本面支撑的方向不一定是涨幅第一，但整体收益仍然不错，比如2005年四季度的银行。

持续主线期，行业表现规律如下：

1.尽管全A基本面并没有改善，但部分细分方向可能在政策性提振或者产业周期支撑下，率先获得基本面改善预期，从而成为市场持续性较强主线。

2.持续主线期往往集中在消费（2006）或者成长（1997、2015、2024）风格。

从行业轮动经验来看，周期与金融往往是启动的引擎，而“低位策略+催化”是行业轮动的重要因素。

而从7月以来，在指数向上突破的过程中，确实也遵循了这一规律。比如，最近三个月涨幅靠后的周期风格率先启动，钢铁、建材、建筑、地产、煤炭等前期表现较差的方向在近期反内卷、水电站建设、城市更新等主题提振下，表现出较强的超额收益。

就目前看，从轮动的角度目前最值得关注的就是科创板。背后是【国产算力（包括科创芯片等）】、【AI应用】等前期滞涨方向有望在行业轮动中重新获得资金青睐。

一方面，从涨跌幅的角度来看，半导体芯片、软件等方向在经历了二季度的回撤后，累计涨幅较为靠后，且目前拥挤度都处在较低的位置；另一方面，从催化的角度来看，H20芯片的恢复供货、近期的人工智能大会都有望给上述方向带来提振。

除此之外，近期海外AI产业周期的不断推进，也进一步验证了应用端的推进对算力的需求仍然较为强劲。因此，后续国产算力的需求仍然会偏强，而国产算力的优化，对国内应用端的发展也将形成提振。

风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。