2025年上半年市场回顾：蓄势跃升

市场上半年呈“N型”走势，上证指数小幅收涨。从上半年的市场表现来看，受海内外多重因素交织影响，A股上半年走势较为震荡，年初至6月27日，上证指数上涨2.2%。分阶段来看，市场上半年的走势可以分为“震荡上行——震荡调整——震荡上行”三个阶段，整体呈“N型”走势。年初至3月中旬，AI产业加速发展与政策暖风共振，A股市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，A股市场震荡调整；4月中旬至年中，国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。

年初以来，行业分化明显，有色金属、银行等行业涨幅靠前，而煤炭、房地产等行业则表现不佳。年初以来，受特朗普关税政策以及中东局势变化等因素影响，市场避险情绪升温导致贵金属相关的有色金属行业以及偏红利的银行板块表现较好。具体来看，年初至6月27日，有色金属、银行、传媒等行业涨幅靠前，涨幅分别达到18.0%、13.5%、9.7%，而煤炭、食品饮料、房地产等行业则跌幅靠前，跌幅分别达到12.6%、7.8%、7.4%。年初至3月中旬，市场风格偏成长，计算机和机械设备等行业表现较好；3月下旬至4月上旬，市场风格偏防御，各板块均表现不佳，农林牧渔、公用事业等行业跌幅相对较小；4月中旬至年中，市场风格偏成长，通信、国防军工等行业表现较好。

资金层面，上半年A股市场资金交易活跃，A股日均成交额超过1.3万亿元，股票型ETF资金维持净流入，偏股型基金发行回暖，融资余额走势震荡，但整体仍处于历史相对高位。股票型ETF方面，年初至6月27日，股票型ETF资金净流入16亿元，整体维持净流入趋势。偏股型基金方面，上半年偏股型基金发行份额超2500亿份，较去年同期显著回升。融资余额方面，上半年融资余额呈“W型”走势，截至6月26日，融资余额为1.83万亿元，虽然较去年年末下降275.8亿元，但整体仍处于历史相对高位。

预计短期内指数整体将维持震荡，关注三条主线

内外因素交织下，预计指数整体将维持震荡。短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍需要对特朗普后续政策的反复保持警惕。随着中美两国为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复的重要动能之一。内外因素交织之下，预计短期内指数整体将保持震荡。

关注三条主线。1）内需消费，扩内需一直是近期国内政策的重点，未来有望持续迎来政策催化。2）国产替代，关注业绩确定性与主题投资两条线索。3）基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或将对基金行业配置产生深远影响，部分被基金低配的行业在中长期维度里值得关注。

风险分析

1、政策实施进度不及预期；2、市场情绪显著回落；3、经济增速水平大幅不及预期；4、中美关系大幅恶化。