报告品种：玻璃、纯碱

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调研时间：2025年5月27日-2025年5月29日

调研地点：湖北

一、主要结论

1、企业对于玻璃纯碱行业看法，中期都偏悲观，主要在于供大于求，未来或会进行惨烈的市场化淘汰进程。

2、拜访企业均有期货上面操作，在市场熊市阶段，期货给予企业套保的机会，后续盘面若有反弹，企业有参与意愿。

二、调研详细情况

1、玻璃工业园A（包括厂家、深加工、仓库）

供需：该厂为湖北区域最大玻璃生产企业，园区内另外有部分深加工企业及仓库。目前该厂四条产线全部生产，日产量在4300吨左右，暂无冷修计划，供应基本保持稳定。需求相对季节性略有偏淡，但周转速度尚可，基本日度产销平衡，过剩或者差额都不大，周边的深加工企业开工率不高，由于回款原因，产成品库存较高，但为了保证市场份额，依旧还在生产。企业库存整体处于中值水平，一季度库存峰值275万重箱，目前库存200万重箱左右，压力不大（总库容400万重箱）。

成本：一季度是近年来的首次亏损，不过现金成本仍可以接受，加上近年一直流有利润，资金较充裕。当下环保要求严格，同时运输成本有所提高，经营成本有抬高的预期（燃料更换，环保检查等等）。

后市看法：目前地产没有好转的迹象，也难以预见政府的超预期政策支持，而光伏的重要应用-分布式（民用屋顶）也随着地产下行而遇冷，行业整体处于压力和去库存周期，现在比拼企业利润积累情况，疫情后的一轮带来了较大的新增产能，同时大家也期待利润出清后重演利润大增的往事，所以行业的压力短期仍将存在，而且近一两年季节性因素已经不像以前那么强，脉冲不像以前明显。

2、碱厂B

供需：企业目前维持正常生产，主要生产轻碱，暂无检修计划，新产能投放预计在四季度。目前产销一般，月底接收新订单中，待发订单尚有10天，轻碱下游普遍也处于亏损，观望情绪较浓。公司定价跟随市场趋势，6月新价预计小幅下跌。企业也在扩宽出口渠道，未来将增加出口。

成本：以目前现货算，碱厂尚有利润，随着原料下跌，多数企业还在现金成本上，但若以当下盘面价格估算，多数已经破现金成本，氨碱法压力更大，但后续氯化铵若继续下跌，联碱法企业也会面临成本压力。预计纯碱原料端继续下跌空间不大，关注盘面在头部（联碱）企业现金成本附近的支撑。

后市看法：对于纯碱而言，今年供需过剩压力依旧较大，近期有新产能出料，部分检修结束，整体供应存上升预期，但下游并没有太大改善，6月虽有部分检修但是难以影响大局，部分企业仍将面临着库存压力，不过能影响到今年供应的新产能已经落地，尚未投产的新产能影响预计在明年，后期关注头部企业的装置变动。从中长期来看，行业整体面临着压力，未来将进行惨烈的市场化淘汰进程，而且需要一定的时间，不过头部依旧有着成本及规模优势。

3、玻璃厂C

供需：产量上，企业自身有三条伏法和一条光伏线，均在正常投产中。近两个月供需基本平衡，产销能维持在100%上下，出货情况尚可。需求虽然终端一直在说资金紧张，但目前来看，需求整体仍能维持。库存目前110万重箱，属于正常水平，压力不大。未来几个月仍以出货为主，尽量低库存度过雨季。

成本利润：目前销售价格低于企业完全成本，但是高于现金流成本，短期压力并不大。目前行业除了少数成本较高的企业外，大部分企业都没有到达现金流成本，而且之前几年的利润沉淀下，多数能有坚持空间。

对于原料看法：纯碱当下的价格是历史上比较正常的普通价格，前几年的极端价格反而在历史中少见，纯碱的波动后期可能会降低，而且公司纯碱库存较高，采购不急迫。燃料上，天然气改革时间还很充裕，走一步看一步。当下石油焦按需采购，没有囤货意愿。

对玻璃看法：目前下一阶段是雨季，在贸易商出货和厂家出货叠加的情况下，价格难有大幅上行空间。主要看今年八九月以后，旺季提价的情况。目前看，有一定的预期，但是不强，年度内还是以低库存策略为主。

4、贸易商D

库容及库存：近一年新建了一个大型仓库，已投入使用。当下所有库容加起来大约10-12万吨仓储能力，目前玻璃库存在5-6万吨，压力不大。

销售：近一周出货情况尚可，基本每天能有几千吨，相比于以往几年的季节性不算很强，雨季前走货压力不算大。由于体量较大，可同时销售本地多个主要厂家的玻璃，其中部分货物采用代销售模式。

资金：资金周转情况尚可，终端目前刚需补库，而之前4、5月份终端补库量不大。因此近期消耗后，补库力度尚可。

对玻璃的看法：行情现在仍然是供大于求的阶段，除非短期大幅度净出清多条线。否则，少数几条中小线的冷修不会改变整体过剩格局。同时，行业还有新线有投产计划，净出清仍要等待。而且现货价格仍在多数产线现金流成本之上，企业会进入拼积累的时期。但是短期如果现货进一步大幅下跌，玻璃厂可能会有保价政策出现，因此大跌之后仍是一轮补货和囤货的时机。

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