2025年一季度，短纤实际表现难以匹配市场的乐观预期。具体而言，相比2024年四季度，今年以来短纤行业效益不断下滑。供应端超预期的增长以及需求端的弱势，共同导致了这一现象的出现。

供应端，对比聚酯下游三个主要品种，短纤近年来产能增长速度放缓最为明显。根据CCF以及隆众资讯数据，2022—2024年，短纤产能从862万吨增长至951万吨，年复合增速仅为3.3%；产量增长同样缓慢，从687万吨增长至776万吨，年复合增速为4.1%。经历了长时间低景气度后，行业进入了扩张放缓阶段。除此之外，供应结构也发生了一些变化。一方面，随着前期部分贸易商爆雷，市场上流通的低价货源减少。另一方面，在龙头企业持续扩张的背景下，以新凤鸣、恒逸、三房巷等为代表的行业前五大企业市场占有率已接近50%。集中度的提升使头部企业拥有更强的话语权，其在低加工费区间联合维护效益的决心更为强烈，具体表现为去年下半年开始的减产力度与持续性的提升，以及仓单注册量的明显减少。

进入2025年，短纤供应端再度出现变化。加工费重心抬升后，尽管无新装置投产，但华宏、经纬等长期停产产线均有重启，且存量产能在春节假期期间维持偏高开工率。因此，一季度短纤产量增速达到了4.6%。此外，基于前期行业高自律性以及投产计划有限的较好预期，贸易商与工厂签订长约的意愿明显提升，这在保障工厂开工的同时，也进一步提高了短纤的市场流通量与仓单注册量。

图为短纤加工费（单位：元/吨）

需求端，根据隆众资讯数据，一季度短纤表观需求增速仅为1.1%。若进一步考虑库存变化，实际需求增速为-4.8%。内需的疲软表现与下游涤纱长时间高库存、低利润的状态相匹配。终端数据方面，一季度国内纺织服装零售额累计增速为3.4%，而服装衣着附件出口累计增速为-1.9%，表现更为弱势。

根据中国纺织品进出口商会的数据，2024年中国纺织服装出口额为3011.3亿美元，其中对美出口额为509.6亿美元，占比为16.9%。在美国对我国加征高额关税后，终端相关出口订单有所下滑。相比之下，短纤自身出口表现不俗，一季度出口量达37万吨，同比增长约32.6%，主要出口目的地为越南、巴基斯坦、巴西、孟加拉国等终端织造产能转移地。值得注意的是，未来短纤出口或同样受到关税影响，核心原因在于本次美国加征关税对象广泛，包括越南、印尼、柬埔寨等东南亚国家，而美国同样是这些国家服装产成品的重要出口目的地，关税对这些国家出口量的影响可能会间接影响国内短纤出口需求。

总的来说，在年内供应增长超预期、需求表现弱势的情况下，短纤加工费重心不断下移。进入4月，头部工厂再度采取减产举措。同时，在近期原料价格不断下行的背景下，原生和再生短纤价差收窄明显，预计对短纤需求形成支撑，加工费有望逐步企稳回升。