一、政治局会议后市场或如何演绎？

周五（4月25日）中央政治局会议召开，延续并强化了此前市场形成的政策认知框架。会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，扩大高水平对外开放，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，内外政策一致性特征进一步显现。

会议对经济运行作出“向好态势”的积极表述，相比去年12月“总体平稳、稳中有进”和9月“正视困难”的表述明显提升，反映出政策信心持续增强。一季度我国GDP同比增长5.4%，国民经济开局良好，生产与消费数据全线好转，为政策基调的乐观强化提供了基础。在此背景下，本次会议在市场高度关注的地产、生育等领域展现出明显克制，延续了政策定力特征。

具体政策层面，本次会议继续坚持结构性、精准性的应对方向，强调对受关税冲击较大企业提高稳岗返还比例，加快内外贸一体化，稳定内需与外贸结构，主要应对特朗普关税政策带来的压力。同时，继续以“上证指数与人民币汇率”为抓手，加强市场预期管理。整体来看，需求侧大规模刺激仍未启动，政策依然处于“筹备期”，以积蓄空间、增强韧性为主。

在总量政策基调进一步明确后，市场博弈重心将逐步从内部政策期待转向中美谈判进展，尤其是围绕关税调整的宏观变量演绎。由于短期内国内不会主动加大刺激力度，未来一段时间内，中美关税博弈将成为主导市场风格切换的重要催化因素。

受此影响，恒生科技指数所代表的AI产业链，以及海外供应链占比高的出口链板块，短期内有望相对占优。而前期依赖地产、消费政策预期而上涨的板块，以及受避险情绪推动的黄金等资产，阶段性受益逻辑或将削弱，进入整理期。

就中美降关税前景来看，我们认为年内仍存在达成交易型协议的可能，但难度不容低估。中美互信基础弱化，结构性分歧加剧，全面型协议（如2019年第一阶段协议）实现概率较低。不过，在特朗普关注TikTok出售进展，以及考虑到国内经济压力变化的背景下，双方在年内就关税进行局部调整、达成“交易型协议”的空间仍然存在。若下半年经济下行压力加剧，中美在关税领域的缓和窗口或有望打开，届时关税水平预计将从目前的高位显著回落。

二、投资建议

当前仍然建议维持“高低切换”的思路。二季度仍处于筹码消化期，尽管在资本市场政策支持下指数或保持韧性，但高估值，高杠杆的中小市值个股估值仍需时间消化。配置方面，当前建议关注防御类资产以及中美关系缓和下的科技主线：

一、在总量政策偏稳、结构风险上升的背景下，防御类资产依然具有较高配置价值。其中长端国债，低位周期股，以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向，具备估值支撑与现金流安全边际。

二、恒生科技板块业绩增速较高，且估值仍处于低区间。受益于中美关系缓和预期，恒生科技板块估值或回暖。

三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。