一、焦煤焦炭走势出现分化：焦炭强于焦煤

自3月下旬左右开始，焦炭盘面走势明显强于焦煤。以09合约为例，3月24日开始，在下游钢厂减产消息提振下，焦炭09由当时的低点1600最高反弹至4月1日的1699，反弹幅度6%；相同时间内，焦煤09没有反弹，反而下跌1.5%。此次关税战暂时降温后，焦炭表现依旧强于焦煤，焦炭09基本在1550-1600之间震荡，焦煤09则是经历短暂的弱势修复后再度下跌，重心不断下移。

现货方面，焦炭首轮提涨已于近期落地，但焦煤价格尚未完全止跌。4月7日多地焦企发函对焦炭价格进行第一轮提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，自4月9日0时起执行，但当时因为关税扰动，市场情绪恶化，黑色集体大幅下跌，钢厂利润压缩，对焦炭提涨存抵触情绪。在经过一周左右的博弈后，15日邢台、天津、石家庄、唐山等北方主流钢厂落实对焦炭涨价，焦炭首轮提涨全面落地。但焦煤现货在这段时间内短暂反弹后便再度走弱，部分煤种甚至没有反弹。以乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤为例，价格自4月初的1100元/吨降至目前的1040元/吨，中间未出现过反弹，且目前也尚未止跌。

焦炭、焦煤期现货价格出现明显的强弱分化，主要是供需格局和现货成交有差异造成的。焦煤供需格局较宽松，05合约还面临较大的交割压力，竞拍市场成交虽出现过短暂的改善，但持续性不佳，目前竞拍价格是涨跌互现；焦炭供需基本平衡，前一段时间焦炭现货成交情况较好，贸易商、钢厂都有采购现象，焦企出货顺畅，绝大多数无库存压力，焦企提涨的信心也是源于此。

二、焦炭强于焦煤会否持续？

从整个黑色产业链来看，因为地产拖累、出口担忧，终端需求偏弱情况下，黑色长期方向以看空为主。品种强弱来看，碳元素中焦煤供需格局较宽松，铁元素中粗钢有压产预期，所以碳元素整体是弱于铁元素的，双焦特别是焦煤通常是资金的空配对象。再从双焦自身的基本面来看，焦炭没有大的供需矛盾，焦煤供应增加则基本是确定的（在没有政策限产的情况下），所以焦炭强于焦煤在多数时间可能是常态，但需警惕政策风险，因为若有超利好政策出台带动黑色反弹的话，按以往的规律，焦煤的反弹幅度通常会超过焦炭。

近期公布的一季度宏观数据显示，除地产外，生产、投资、消费增速均扩大：一季度规模以上工业增加值累计同比增速为6.5%，较上月大幅增加0.6%；城镇固定资产投资增速同比4.2%，较上月增加0.1%；社会消费品零售额同比增长4.6%，较上月进一步大幅增加0.6%；房地产开发投资同比下降9.9%，跌势较上月扩大0.1%；生产端维持景气高位，消费端大幅改善，投资端企稳，地产端为唯一拖累项。其中，地产开发资金来源累计同比降3.7%，较上月小幅恶化，显示地产资金改善缓慢。地产开发投资持续下滑，新开工面积同比仍降24.4%，施工面积同比降幅扩大，反映出房企在资金压力、市场前景不明朗等因素下，拿地及开工意愿依旧低迷。数据公布后，黑色明显走弱。目前市场对后续是否出刺激政策存在分歧，特别是政治局会议临近，部分认为为了应对外部关税冲击，国内会出台有利政策来刺激内需，已经有部分城市发布了收购个人二手房的消息；部分认为一季度经济开局良好，特别是消费表现较好，出口也超出预期，政策刺激可能延缓出台或者弱于预期。

双焦基本面来看，焦炭方面，首轮提涨落地，焦企盈利小幅修复，保持高开工生产节奏，焦炭供应继续回升。需求方面，上周铁水延续回升，但原料提涨，钢价下跌，钢厂利润压缩，近期发布检修计划钢厂增加，铁水或临近见顶，钢厂对原料补库力度减弱，目前除个别库存偏低的钢厂采购量增加外多数维持按需采购，贸易商目前也以出货为主。焦煤方面，煤矿保持正常生产，蒙煤甘其毛都口岸日通关车数保持较高水平。需求方面，经过前期集中采购，焦企采买结构多放缓，煤矿出货一般，竞拍市场成交涨跌互现。整体来看，下游对需求信心不足，按需采购为主，煤焦现货成交改善持续性较差。

三、后市如何操作？

短期来看，为规避政策风险，前期有空单在手的建议适量减仓；长期来看，焦煤供需宽松格局不变，可继续逢高布局焦煤09合约，中长线持有。