利空仍待消化

昨日螺纹钢期货主力合约大幅低开，盘中最大跌幅接近4%，创出本轮调整新低3041元/吨。但相较于原油、有色金属等受海外需求影响较大的品种，由内需主导的黑色系品种跌幅明显偏小，且盘中反弹带动跌幅收窄。

随着美国“对等关税”政策出台，全球贸易摩擦加剧，金融市场担忧情绪弥漫，节后国内多个期货品种以跌停开盘，螺纹钢期货主力合约亦大幅低开，盘中最大跌幅接近4%，创出本轮调整新低3041元/吨。但相较于原油、有色金属等受海外需求影响较大的品种，由内需主导的黑色系品种跌幅明显偏小，且盘中反弹带动跌幅收窄。

展望后市，笔者认为螺纹钢供需面边际走势并不乐观，且在贸易摩擦加剧背景下钢材出口预期转弱，螺纹钢价格整体仍呈震荡下行趋势，但美国关税政策对螺纹钢市场情绪的冲击弱于原油、铜、铝等品种，加上临近成本支撑以及旺季库存低位去化，螺纹钢价格短期跌幅或受限。

当地时间4月2日，美国总统特朗普宣布自4月9日起对中国商品征收34%的所谓“对等关税”，力度超出市场预期。至此，2025年美国对华商品新增关税税率已达到54%。4月4日，中国出台一系列反制措施，包括对原产于美国的所有商品加征34%关税，将多家美国实体列入出口管制管控名单等。特朗普政府滥施关税，中美贸易摩擦升级，全球金融市场悲观情绪弥漫，清明假期外盘黄金期现货价格大幅波动，在创下历史新高后又大幅回落，海外原油、基本金属及主要股票指数出现连续暴跌。在关税利空情绪完全消化之前，国内黑色系品种价格亦将跟随外盘承压运行，但预计跌幅或小于原油、基本金属等受海外因素影响较大的品种。

由于贸易摩擦加剧，出口前景转弱。2024年国内钢材出口便遭遇了多国贸易壁垒，但在海外反倾销措施落地之前，国内贸易商“抢出口”行为反而推高了钢厂出口量。这一情况延续到了今年前两个月，1—2月国内对外出口钢材1697.22万吨，在去年同期基数较高的背景下，同比增速仍然达到6.5%。2月，特朗普再度上台执政后不久即宣称将对所有进口钢铝制品加征25%关税，并于3月12日正式生效，且今年以来，越南、韩国、印度等国陆续针对中国出口的部分钢材产品加征关税，国内出口自高位回落的预期升温。根据资讯机构调研数据，3月国内钢材港口出港量已现走弱迹象，市场开始担忧“抢出口”告一段落之后，贸易摩擦或导致钢材出口承压回落。3月28日，国家税务总局等五部门联合发布了《关于应征国内环节税货物出口优化服务规范管理有关事项的公告》，作为国内钢厂出口的重要支撑因素，买单出口模式将面临冲击，因而市场对未来钢材出口预期进一步转弱。

供应方面，压力仍存。随着全国两会结束，今年国内主要宏观政策导向已明朗，而各项增量政策落地生效尚需时日，当前市场进入了宏观政策的真空阶段。3月14日，国家发展改革委在2025年国民经济和社会发展计划中提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。3月下旬，新疆地区多家钢厂宣称响应国家发展改革委号召主动进行减产。钢铁行业减产预期成为近期螺纹钢多头重要信心来源。但从产量来看，2024年新疆地区粗钢产量仅占全国总产量的1.28%，且当地钢厂本轮减产幅度仅有10%，对当前供应端的实际影响有限。根据Mysteel数据，螺纹钢产量自春节长假后持续回升，截至4月3日，产量达到228.65万吨，虽仍处于近5年同期低位，但较去年同期增加16.02万吨或7.53%。当前高炉铁水产量及电炉钢厂开工率较去年同期分别提高6.78和5.2个百分点，如无后续减产行为，供应压力将进一步累积。

旺季需求疲弱，基建地产难改颓势。截至4月3日，螺纹钢表观消费量为249.69万吨，同比下降31.6万吨或11.2%，农历同比下降34.89万吨或11.33%。随着下游终端节后复工复产推进，螺纹钢需求持续回升并进入传统旺季阶段，但表观需求表现依然疲弱，位于近年同期新低。1—2月国内地产销售面积累计同比下降5.1%，降幅明显收缩，但施工面积累计同比下降9.1%，新开工面积累计同比下降29.6%，降幅与去年同期基本持平。1—2月国内狭义基建增速仅5.6%，低于去年同期的6.3%。据百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，较去年同期低1.72个百分点，周环比上升0.08个百分点，且近期资金到位率环比回升的幅度较去年同期持续收窄。以上数据表明地产与基建用钢需求在短期内偏弱，因此接下来螺纹钢旺季需求继续提升的空间有限。

成本支撑与库存去化或限制价格跌幅。成本端，在高铁水产量支撑下，近期焦煤现货价格止跌并有小幅反弹，焦炭现货价格在经历11轮调降后，市场看跌心态趋于谨慎，节后焦化企业发起现货首轮提涨，而今年以来铁矿石普氏指数整体维持在100美元/吨上方。利润方面，截至4月3日，主流地区长流程螺纹钢生产利润约68元/吨，螺纹钢平电生产利润约-88元/吨，螺纹钢生产利润偏低叠加成本边际有所回升，短期内价格仍有一定支撑。截至4月3日，螺纹钢总库存为798.07万吨，同比下降420.1万吨或34.5%，农历同比下降216.72万吨或21.36%，旺季库存低位去化，价格深跌动力不足。