美国道富-桥水全天候ETF已于3月5日在美国纳斯达克交易所上市，由道富环球发起并直接管理，由桥水基金作为Sub-advisor，将知名的桥水全天候策略以ETF形式提供给更广泛的投资者。

桥水全天候策略分散投资股票、债券、TIPS、商品等，基于不同经济环境平均分配风险，寻求跨周期的风险分散。该产品上市后恰逢美股阶段调整，体现了较好的抗波动性。

研究启示如下：

1）主动管理型的多资产ETF，是海外产品创新的重要方向；

2）在美国ETF降费趋势下，多资产ETF管理费率高于平均水平，多资产配置能力获得了管理费溢价；

3）全天候策略的分散程度高、避免单一市场风险；尤其在波动加大的市场环境下更为适用。

产品特征：“直接管理人+Sub-advisor”双重管理模式，综合费率处于较高水平。

道富-桥水全天候ETF（SPDR Bridgewater All Weather ETF，ALLW）于2025年3月5日在美国纳斯达克交易所上市，为主动管理、全球多资产配置型产品。该产品由道富环球基金管理公司发行并直接管理，同时由桥水基金作为Sub-advisor，每日提供全天候模型组合作为投资决策依据。该产品综合费率为0.85%，在管理人旗下ETF产品中出于于较高水平，业绩基准为MSCI全球可投资市场指数。截至3月20日，该产品存续份额280万份，净资产规模共计7052万美元。

投资策略：基于不同经济环境平均分配风险，追求10%-12%目标年化波动率。

ALLW采用桥水基金的旗舰全天候策略，根据资产类别与不同经济环境的逻辑关系进行配置，将风险均匀分配给在增长上升、增长下降、通胀上升和通胀下降时期表现良好的资产，实现跨周期的风险分散，避免对单一经济环境的依赖。为防止风险资产比重低影响收益，ALLW通过期货、互换等衍生品施加杠杆，将名义债券的波动率提升至与股票和商品可比的水平；设置了10%-12%的目标年化波动，作为组合杠杆控制的依据。

持仓特征：分散持有债券、货币、TIPS、股票和商品等。

桥水全天候策略核心配置股票、名义债券、抗通胀债券、商品四大类资产。官网显示，截至3月20日ALLW的上述配置比例分别为42.36%、71.90%、32.33%和36.34%。持仓明细看，ALLW重仓标的以货币和债券期货为主，股票基金中标普500ETF规模占比较高。

上市以来表现：成立以来区间收益0.33%，美股调整阶段的抗波动性显著。

截至3月24日，ALLW的单位净值收于25.1美元，自3月5日上市以来的区间收益率为0.33%，与业绩基准和标普500指数收益接近。在标普500指数3月中旬下跌过程中，债券和商品表现稳健，ALLW的净值回撤控制较好。

特点分析：

1）覆盖美国、欧洲、亚太多国家的股票、债券、商品和衍生品资产，分散程度高，避免单一市场风险。2）大宗商品与抗通胀债券占比较高，有效抵御通胀风险。3）跨宏观周期的风险平价配置，部分资产极端行情下，业绩回撤显著低于传统股债组合。

经验启示：

1）产品布局看，主动管理型的多资产ETF是海外产品创新的重要方向；2）业务价值看，在美国ETF降费趋势下，多资产ETF管理费率高于平均水平，多资产配置能力获得了管理费溢价；3）策略表现看，全天候策略的分散程度高、避免单一市场风险；尤其在波动加大的市场环境下更为适用。

本文作者：刘方 王子雄 杨洋 刘笑天 赵文荣