1）OPEC+更新版超产补偿计划缩减盈余预期

周四OPEC+发布2025年3月至2026年6月的最新超产补偿计划，涉及伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、科威特、阿曼、沙特自愿减产7国。与去年7-8月OPEC+公布的减产补偿计划相比，减产国范围自伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯3国进一步扩大，年内总体的减产补偿力度较此前增加166.2万桶/天至332.5万桶/天。从下图可见，按照考虑2025年3月最新公布减产补偿计划的OPEC+最新产量目标，4月后增产曲线较未考虑减产补偿及考虑去年年中减产补偿计划的情景进一步放缓，年内二至四季度OPEC+日产的环比增加幅度预计为36.7万桶/天、30.7万桶/天、60.2万桶/天，增产压力进一步延后至年末四季度体现。

以此为参照的石油市场平衡表将与IEA、DOE3月报结论更加贴近，即二、三季度OPEC+在超产补偿的对冲下仅缓慢增产，预估市场仅存在20万桶/天左右的小幅供需盈余，供需宽松压力将集中在四季度过剩120万桶/天中体现。

年初以来全球石油库存累增1.7%，在海外炼厂春季检修影响下原油库存增加6.3%、成品油库存去化3.8%。综合IEA及DOE的预估，二至四季度全球对OPEC+原油供应的需求均弱于今年一季度水平，而即便考虑OPEC+最新的减产补偿计划其后续边际增产压力依然存在，后续石油市场供需平衡表弱于一季度的情况下累库压力依然存在。经历了3次超额自愿减产退出的延期后，OPEC+或难以再次推迟4月起的增产计划，而更倾向于强化减产纪律和超产补偿来应对低油价，本次更新版的超产补偿计划虽难以实质性改变市场的宽松预期但对过剩程度及市场情绪亦有边际提振作用。

2）美国对伊朗、俄罗斯制裁强化

特朗普就任后地缘策略的主线是推动俄乌、中东和解，但在此过程中亦以对俄罗斯、伊朗制裁的收紧作为和解谈判的筹码，地缘和解及制裁加码交替成为原油市场的博弈主线。而为避险贸易战背景下油价上行对美国通胀造成过高压力，美国推行制裁加码政策的最优时点是低油价区间。伴随着3月初布伦特跌至70美元/桶的低位区间，美国的制裁手段顺势加码，3月12日美国财政部对涉及俄罗斯能源交易的12家银行的制裁豁免正式到期，这意味着后续俄罗斯石油出口贸易将因相关银行被排除在SWIFT支付系统外而难度增加；3月13日、20日美国实施了年初以来对伊朗石油出口的第三轮、第四轮制裁，2月4日特朗普发布对伊朗的“极限施压”指令后相关制裁不断加码。

特别是最新一轮制裁中美国将山东鲁清石化加入SDN制裁名单，或进一步增加国内炼厂采购伊朗原油的被制裁风险，并对中东常规替代油种构成相对支撑，定价中东中质含硫原油到岸成本的INE SC原油期货或较布伦特、WTI表现更为强势。

2024年以来以美国为代表的西方国家对涉及俄罗斯及伊朗原油运输的油轮制裁持续加码，全球被制裁的原油轮载重吨较此前存量水平增加2.2倍，截至3月13日累计被制裁原油轮载重吨在总体原油轮运力中占比13.5%。路透船期数据显示，2月伊朗原油出口量环比回落39.2万桶/天至113.1万桶/天，其中亚太主要采购国的进口量或已自1月的97万吨回落至70万吨，而船期预报显示这一进口水平在3月将恢复至93.5万吨。我们预估美国财政部本轮涉及山东地炼的制裁将再次降低伊朗原油后续的亚太到岸量。

图：全球被制裁原油轮运力

此前我们持续建议油价低位区间关注买入原油虚值看涨期权应对低位反弹风险的策略，近期OPEC+增量产量约束政策、美国对俄罗斯及伊朗的制裁加码均有所发酵，可继续持有原油虚值看涨期权避险，应对中期供需宽松预期的空单可待布伦特74-75美元/桶、SC560元/桶左右再行入场。