美股风险持续演绎下，关注安全类板块

1.1 如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？

在特朗普2.0政策的影响下，全球市场面临显著的不确定性。本周美元和纳斯达克指数继续大幅调整，反映出市场对特朗普政策的担忧。与此同时，全球其他市场，表现相对强势，显示出资本对特朗普政策的“用脚投票”。

首先，特朗普对美国内外秩序的持续冲击可能贯穿其整个任期。在此过程中，美国信用和全球影响力的下降，以及关税和非法移民带来的通胀预期，可能形成“滞胀预期”。因此，本轮美元类资产面临的中期风险显著大于以往。

其次，特朗普政策对美国制造业和高科技产业的影响是决定其经济和资本市场表现的关键。美国制造业在全球占比显著上升的阶段通常需要贸易保护和强大的军费支出。然而，特朗普政策对美国军工产业的破坏性极强，削减军费和切断对乌克兰军援等措施使得军工企业面临巨大的不确定性和亏损，可能错过欧洲等军工订单的扩张周期。

美国军工产业的冲击，加上其对美国信用和资本信心的冲击或持续影响美国资产。在这种情况下，仅靠不确定性的关税很难驱动美国制造业崛起，而缺乏制造业，叠加特朗普政策的破坏性，可能引发美国滞胀和金融风险。

对于国内市场而言，美股风险的演绎将带来两大影响：

1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股；

2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。

1.2 A股科技的扩散方向：关注低位的安全类资产：有色、军工、核电

当前投资者需关注高位科技股（中小市值）的风险。今年基本面为“风险偏好与现实的割裂”。两会后，市场开始关注现实因素，如总量政策定力、特朗普关税、通缩压力、美股调整等，高位科技股的调整压力将加大。另外，从资金面来看，当前科创板高估值主要由杠杆资金推动。当前两融余额达到1.9万亿，处于较高水平，整体风险较大。

政策方面，9月底以来中小市值股票的上涨过程中，并购重组与IPO限制预期强化了“壳资源”价值，但未来随着资本市场政策放开，壳资源价值或弱化。

安全类资产的主线：恒生科技代表的国内AI产业趋势，政策定力下的债市、红利为代表的防御类资产，以及特朗普全球冲击下的安全类资产，将是今年三大产业趋势。

与防御类资产相比，安全类资产具备今年除AI外最确定的产业趋势。以欧洲为代表的主要西方国家快速提高军备、制造业和强化核技术，这一趋势不仅涉及西方国家的根本利益，而且考虑到其军费占比的不足和财政赤字的加杠杆空间，以及较好的制造业基础，使得德国的制造业和经济重新走强的概率较高。

今年以来，欧洲军工股、黄金、铜等资产价格不断创新高，显示出这一趋势的强劲势头。只是前期A股资金被DeepSeek热度吸引，未充分关注。

近期以军工、核电为代表的产业迎来新的产业逻辑：

1）核电方面，3月5日马克龙在发表电视讲话时指出，他决定就法国向欧洲盟国提供“核保护伞”的问题展开战略讨论。同时，欧洲面临美、俄双重能源的不确定性，重启核电已成为必然。美国为发展AI，微软、特斯拉等公司近年均强化核电站建设。

2）军工：各国为了自身安全需要，避免极端依赖单一国家军备，导致战时被“卡脖子”的情形，将不得不中期谋求军工等“自主可控”。短期各国或需要使得自身的军用装备来源多样化。考虑到当前欧洲的军工产能优先供给自身尚显不足，对于中东、南方发展中国家而言，加大对中国装备的采购或是一种可行的方向。因此，军工海外订单未来或将超市场预期。这其中，以取代星链为代表的卫星、无人机等易耗品和战机等主战装备的海外需求或首当其冲。

3）市场角度而言，资金向低位安全类资产和防御类资产轮动，反映了资金的避险行为，故应重视高位中小市值所蕴含的潜在风险。